有机硅行业正站在景气底部的拐点窗口。天风证券报告指出，DMC产品价差已回落至2009年以来5%历史分位，自备及外采原材料的生产企业均处于盈亏平衡线附近——这通常意味着行业周期性底部的确认。供给端，2024年113万吨新增产能集中释放后，2025年仅20万吨新增产能，扩产周期基本收尾。需求端，新能源领域接棒建筑成为增长引擎。天风证券预计，2025-2026年DMC开工率将从67%回升至70-76%，行业景气度有望逐步向上修复。

当前有机硅行业的最显著特征是“价差处于历史绝对低位”。DMC产品价差自2022年下半年开始迅速收窄，2023-2024年在行业较大新增产能投放压力下进一步缩窄。截至2024年底，DMC价差已回落至2009年以来5%历史分位。

从成本曲线看，自备和外采原材料的有机硅企业均处于盈亏平衡线附近。合盛硅业单吨营业成本约1.31万元（拥有122万吨工业硅配套）、东岳硅材约1.32万元、新安股份约1.45万元、三友化工约1.50万元。当前DMC市场价格在1.3-1.4万元/吨区间运行，已低于部分企业完全成本。

价差历史分位5%的含义：2009年至今，仅有5%的时间价差低于当前水平。从历史规律看，当化工品价差处于历史10%分位以下时，往往对应行业周期性底部，后续景气度大概率向上修复。2016年初和2020年Q2的有机硅价差低点后，均迎来1-2年的景气上行周期。

天风证券构建的DMC供需平衡表显示，行业正从“严重过剩”走向“供需均衡”。

供给端：2024年产能674万吨，产量225万吨（开工率67%）；2025年产能约694万吨，产量预计241万吨（开工率70%）；2026年产能维持694万吨，产量预计263万吨（开工率76%）。产能增速从2024年的20%降至2025年的3%和2026年的0%。

需求端：实际表观消费量从2023年150万吨增至2024年182万吨（+21%），2025年预计203万吨（+12%），2026年225万吨（+11%）。出口从2023年40.6万吨增至2024年54.6万吨（+34%），2025-2026年预计维持50万吨/年左右。

供需差收窄：2024年产量225万吨 vs 表观消费+出口236万吨，基本平衡；2025年产量241万吨 vs 总需求253万吨，缺口12万吨；2026年产量263万吨 vs 总需求275万吨，缺口12万吨。缺口的存在将推动DMC价格中枢上移。

开工率是判断行业景气度的关键先行指标。2021年有机硅景气高峰时，行业开工率维持在80%以上；2023年降至64%的历史低位；2024年回升至67%；预计2025年进一步提升至70%，2026年达76%。

开工率回升的驱动逻辑：产能扩张停滞（无新增供给压力）→需求稳步增长（消化过剩产能）→库存去化→开工率提升。2024年DMC周度库存维持稳定，未出现显著累库，为2025年开工率提升奠定基础。

从历史经验看，当开工率从低位持续回升时，往往伴随产品价差的扩大和盈利能力的改善。当前67%的开工率处于历史偏低水平，向上修复空间充足。若需求超预期或出口持续高增，开工率有望更快回升至80%以上。

景气改善的潜在催化剂：出口持续高增（2024年出口+34%，若2025年维持高增速将加速国内供给消化）；光伏和新能源车需求超预期（政策加码或技术迭代带来的需求增量）；海外产能进一步退出；成本端工业硅价格企稳提供支撑。

需关注的风险：宏观经济下行导致需求低于预期；出口受海外经济影响波动；新增产能投放节奏超预期（部分暂停项目重启）；原材料价格大幅波动。

我国DMC供需平衡表（万吨）

指标	2023	2024	2025E	2026E
产能	281	337	347	347
产量	181	225	241	263
开工率	64%	67%	70%	76%
进口量	10	11	12	12
出口量	41	55	50	50
实际表观消费量	150	182	203	225