三生制药与辉瑞达成6.15亿美元合作、信达生物牵手武田制药拿下11.4亿美元大单、恒瑞医药与葛兰素史克达成12.5亿美元全球许可协议——2025年中国创新药出海交易用70亿美元的首付款总额宣告了中国创新资产从“跟随者”向“全球创新前沿”的跨越。雅法全球医疗研究与普华永道联合数据显示，全年出海交易数量同比增长44%至115笔，首付款过亿美元的交易从9笔升至14笔。NewCo模式、早期资产布局、买方群体多元化，正在共同重塑中国医药出海的底层逻辑。

2025年，中国医药授权交易呈现出“量增”与“价值爆发”的双重特征。出海交易（License-out）已成为核心战略方向，交易数量同比增长44%至115笔，总首付款金额同比增长77%至70亿美元。出海交易首付款占全年中国生物医药资产交易（包括跨境引进、出海交易及国内交易）首付款金额的95%，几乎垄断了行业首付款的绝大部分份额。
首付款1亿美元以上的大额交易达到14笔，高于2024年的9笔，增长约50%，平均首付款达到1.16亿美元。从交易数量来看，早期研发阶段（临床前与I期临床）资产占比高达53%，反映出跨国药企（MNC）正在加大对中国早期研发能力的布局。

2025年前五大出海交易首付款合计超30亿美元，由跨国药企（MNC）包揽。三生制药与辉瑞达成肿瘤领域Ⅲ期临床资产合作，总金额6.15亿美元、首付款1.25亿美元。信达生物与武田制药达成罕见病、血液、肿瘤领域多阶段资产合作，总金额11.4亿美元、首付款1.2亿美元。恒瑞医药与葛兰素史克达成呼吸、免疫、肿瘤领域I期临床资产合作，总金额12.5亿美元、首付款5亿美元。
联邦制药与诺和诺德达成消化、泌尿、内分泌领域I期临床合作，首付款2亿美元。恒瑞医药与默沙东达成心血管领域Ⅱ期临床合作，首付款2亿美元。前五大交易集中在肿瘤、代谢、心血管等重大疾病领域，资产阶段从I期临床到Ⅲ期临床均有覆盖。

从交易对手的地域分布来看，美国仍为中国资产最大买方。其交易数量同比增长52%，高于整体44%的增速，持续主导核心交易。跨国药企整体增速达53%，显示出大型制药企业对中国创新资产的强烈需求。

值得关注的是，日本和欧洲的制药企业活跃度显著提升。2025年前五大出海交易中，受让方分别为辉瑞（美国）、武田制药（日本）、葛兰素史克（英国）、诺和诺德（丹麦）、默沙东（美国），形成了美、日、欧多元化的买方格局。这一趋势反映出中国创新资产正在获得全球主要市场的全面认可。

从交易资产阶段看，出海交易呈现明显的“早期化”特征。临床前与I期临床资产占比合计高达53%，反映出跨国药企正在加大对中国早期研发能力的布局。这一趋势的背后有多重驱动力：中国创新药企在靶点发现、作用机制（MoA）研究以及CMC开发等方面能力的提升；MNC面临专利悬崖压力，需要提前锁定具有全球竞争力的创新资产；中国早期资产相比欧美同类项目具有更高的性价比。
II期临床和III期临床资产同样受到青睐，占比分别为22%和25%。已获批上市资产的出海交易相对较少，反映出中国创新药在商业化阶段的全球竞争力仍有待验证。

创新的NewCo模式（通过设立海外新公司进行资产授权）在2025年进一步活跃。全年共完成12笔NewCo交易，同比2024年增长100%。这一模式的兴起为中国创新药出海提供了新的资本路径——通过引入海外专业投资人和管理层，将资产在海外独立运营，既规避了传统License-out中一次性交易的风险，也为后续的并购或IPO退出预留了空间。
NewCo模式的活跃也反映出海外专业资本对中国创新资产的认可度提升。汇桥资本、奥博资本等投资机构在多个出海交易中扮演了关键角色。

展望2026年，出海交易金额预计将持续上行。中国创新资产已从过去的“跟随者”逐渐走向全球创新前沿，在ADC、双抗、细胞基因治疗等前沿领域已形成显著的全球竞争力。
首付款1亿美元以上的大额交易持续增加，意味着买方获得中国优质创新资产的“低价窗口”基本关闭。早期研发阶段的资产交易将继续活跃，MNC对中国生物科技公司的布局将从“挑选标的”升级为“系统性卡位”。NewCo模式有望继续增长，成为出海交易的重要补充路径。