2025年中国创新药总体融资达146.84亿美元，License-out首付款约70亿美元，百济神州、信达生物等由亏转盈——医药产业投资正从寒冬走向复苏。未来医药研究院报告从投融资、BD交易、企业业绩、并购重组、CXO复苏多维度研判投资前景，揭示了创新药产业从“资本寒冬”到“价值回归”的关键转折。

从2021年下半年以来医药投资下滑严重，科创板5套标准“关门”，18A连续低迷，投资退出通道不畅。2025年投融资环境明显改观：中国创新药总体融资达到146.84亿美元，总计发生融资505起，一、二级市场均复苏明显。从融资总额看已接近2019年水平；从融资事件数看已超过2018年和2019年，逼近2020年水平。投融资复苏驱动因素包括：BD交易活跃带动资本市场复苏、部分解决社会资本退出问题、千亿市值创新药公司（含CDMO）超过10家。科创板5套标准重开预期、18A市场回暖将是后续关键信号。

2025年国内企业完成License-out交易总金额超1,300亿美元，首付款约70亿美元，显著高于上年。交易结构多元化：向MNC授权、NewCo模式、Co-Co模式；从产品授权到平台授权；股权投资和并购增多。交易热点：双抗、ADC、核酸药物、多肽药物（GLP-1多靶）。大宗交易频现：重磅交易数量和金额增长明显，辉瑞引进三生制药项目首付款12.5亿美元创新高。2024年大约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，中国成为跨国药企新药分子仅次于美国的重要来源。

2025年由亏转盈的创新药公司包括百济神州、信达生物、诺诚健华、荣昌生物、晶泰科技、北海康成、乐普生物等。恒瑞医药全年创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入达58.34%。百济神州创新产品收入152.2亿元，同比增速26.2%，占比47.8%。但整体A股上市公司业绩下滑，医药工业类企业2025年Q1-Q3收入增速-3.3%，扣非净利润增速-5.4%。企业亏损面扩大，2025年有29.1%的企业出现亏损。企业经营压力传导至产业链配套，CRO/CDMO、原辅料、耗材、设备公司均受影响。

企业并购趋于活跃：国央企主导并购血液制品、中药企业（华润收购天士力、招商局收购人福医药）；外资企业开始并购国内Biotech公司（诺华、Genmab、AZ、BIONTECH等）；国内大型制药开始并购Biotech公司（中国生物制药并购礼新医药、赫吉亚，药明合联并购东曜）。商务合作活跃，Biotech公司与市场拓展能力强的企业建立合作关系。跨国药企调整中国布局：一方面出售成熟产品权益和工厂，另一方面加大在华生产研发投资（阿斯利康宣布2030年前在中国投资超1,000亿元，礼来计划未来十年累计投资30亿美元）。

投资机会：创新药产业2030年预计达3,000亿规模，年均增速有望保持20%以上；双抗、ADC、TIDES等新药物类型产业链机会；CXO复苏订单增多，头部企业布局新赛道；BD交易持续活跃，技术和产品对外授权带来现金流；AI+制药提升研发效率。投资风险：地缘政治因素（《生物安全法案》、332调查、232调查）；仿制药、生物类似药、创新药同质化竞争导致价格下行；产能过剩短期内难以消化；企业应收账款增加影响现金流；IPO窗口不确定性。建议关注具备差异化创新能力、全球化布局能力、BD交易兑现能力的头部企业，以及在CXO、新药物类型产业链、AI制药等细分赛道具备竞争优势的专精特新企业。