婴配奶行业正在经历一场深刻的格局重塑。申万宏源母婴深度报告显示，2018-2024年婴配奶行业CR10从67%提升至86%（+19pct），CR10中国货市占率从21%大幅提升至42%（+22pct）。飞鹤、伊利已占据婴配奶市占率前两位，超越外资品牌达能、惠氏等。在出生人口下滑的行业逆境中，国货婴配奶品牌凭借强大的渠道渗透力、产品创新力和品牌信任度，实现了市场份额的跨越式提升。随着生育促进政策落地带来的出生人口改善预期，婴配奶行业有望迎来市场规模的企稳与国货龙头的持续增长。

婴配奶是母婴消费中规模最大、品牌集中度最高的核心品类。据欧睿数据，2018-2024年婴配奶市场规模从1619亿元调整至1367亿元，主要受出生人口下降影响。但市场规模的收缩并未阻碍国货品牌份额的提升——CR10从67%升至86%，国货在CR10中的市占率从21%跃升至42%，5年间提升22个百分点。

行业格局的核心变化是国货品牌完成登顶。飞鹤（中国）以显著的市占率优势位居行业第一，伊利（中国）位列第二，达能（法国）位居第三。国货品牌不仅占据前两位，且在CR10中的数量占比和份额占比均实现了对国际品牌的超越。这一格局变化反映了国货婴配奶品牌在产品品质、渠道渗透、品牌建设上的系统性突破。

飞鹤的成功可归结为“更适合中国宝宝体质”的品牌定位与全产业链品质管控的结合。飞鹤深耕母婴渠道多年，拥有强大的渠道网络基础，超高端星飞帆系列产品矩阵完善（涵盖星飞帆、星飞帆卓睿、星飞帆卓耀等），在不同价位段和功能需求上形成了完整覆盖。伊利金领冠婴配奶品牌同样凭借伊利集团的奶源优势、研发实力和品牌信任度，稳居行业前二，牛羊乳双剑合璧的战略布局进一步巩固了市场地位。

婴配奶国货崛起的驱动力可从三个维度理解。渠道深耕方面，国货品牌在母婴店、商超等线下渠道的渗透能力显著强于国际品牌，尤其是在三四线城市和下沉市场。飞鹤在母婴渠道长期耕耘，建立了强大的渠道网络基础和终端服务能力。2024年行业中小企业持续出清，头部企业份额集中趋势不变，国货龙头的渠道优势进一步放大。

产品力方面，国货婴配奶在配方研发、奶源建设、品控体系上持续追赶并部分超越国际品牌。飞鹤的全产业链模式实现从牧场到工厂的全程可控，伊利金领冠依托伊利全球化的研发资源和奶源布局，在婴配奶配方注册制下建立了产品品质的差异化优势。

品牌信任方面，国产奶粉在经历了“三聚氰胺事件”的信任危机后，通过十余年的品质重建，已重新赢得消费者信任。新生代父母对国货品牌的接受度显著提升，“国货当自强”的消费理念在婴配奶领域同样成立。飞鹤、伊利等头部品牌持续投入品牌建设和消费者教育，通过孕产妇服务、育儿知识传播等方式建立品牌信任。

2017年以来出生人口连续下滑，婴配奶行业经历了“量缩价升”的调整期——虽然市场规模因人口下降而收缩，但产品高端化趋势推动客单价提升，头部品牌通过提升市占率实现了逆势增长。2024年出生人口止跌回升至954万人（+6%），为婴配奶行业带来积极信号。

申万宏源认为，随着国家育儿补贴制度的正式出台和地方补贴政策的持续加码，新生儿数量有望逐步止跌趋稳，婴配粉市场规模有望逐步趋稳。在行业存量竞争中，具备品牌知名度和信任度、渠道网络基础强大、产品矩阵完善的头部国货品牌，有能力进一步提升市场份额。

飞鹤在超高端婴配奶市场的领先地位稳固，星飞帆大单品矩阵持续迭代，在生育政策改善预期下有望率先受益。伊利股份液奶业务高端品类渗透率仍有提升空间，奶粉业务伴随中小企业出清和头部企业份额集中，盈利能力有望持续提升。随着上游原奶供给出清、供需格局改善，未来存货和信用减值压力缓和，盈利能力有望提升。申万宏源推荐牛羊乳双剑合璧的伊利股份、预期边际改善的中国飞鹤。