中银国际证券2025年度策略报告指出，医疗器械板块正从集采影响中逐步走出。2024年前三季度板块收入同比增长1.12%，虽然利润端仍存压力但已较2023年明显好转。冠脉支架2021-2023年使用量年均增长率达17%，2024年5月人工关节续标平均降幅仅6%，价格已基本稳定。2023年中国医疗器械工业市场规模达1.18万亿元（同比+10.03%），2024年预计达1.28万亿元。中银证券认为，随着集采影响出清和老龄化驱动需求增长，骨科、心脑血管、人工晶体等细分领域将逐步回归稳定增长。

医疗器械是最早经历集采的板块，也是最先实现集采影响出清的板块。中银证券研报梳理了各品类集采的续标降价趋势：冠脉支架2020年首轮集采平均降幅93%，2022年续约价格稳定在约800元区间；人工关节2021年首轮降幅82%，2024年5月续标平均降幅仅6%；脊柱类2022年降幅84%；2023年11月人工晶体降幅60%、运动医学74%。中银证券分析认为，从续标结果看，政策不断优化，价格基本已经稳定，行业风险基本出清。续标中选规则也趋于温和——以人工关节2024年续标为例，A组企业报价≤B类最高拟中选价格即可，取消了此前50%的限价要求。降价缓和意味着集采对企业利润的边际冲击已大幅减弱，行业正从“价格冲击”阶段进入“以量补价”阶段。

医疗器械刚需性较强，手术量维持稳定增长。中银证券研报指出，以冠脉支架为例，自2020年集采后，2021-2023年中选支架使用量从160万条增至218万条，年均增长率达17%。中银证券认为，随着人口老龄化趋势加剧、居民生活水平不断提升，各医疗系统对医疗器械的需求有望不断增长。2023年中国医疗器械工业市场规模达1.18万亿元（同比+10.03%），2024年预计达1.28万亿元。老龄化加速是器械需求增长的确定性驱动因素——白内障、心血管介入、骨科关节置换等与年龄强相关的治疗需求将持续释放。此外，部分器械领域仍存在较多未满足的临床需求，随着企业新产品上市，行业有望保持稳定快速增长。

医疗设备领域同样迎来边际改善。中银证券研报指出，过去疫情和反腐等因素导致医院端医疗设备采购在2024年明显推迟。但边际改善信号已现：一方面，地方财政化债等增量政策出台缓解医院资金压力；另一方面，2024年11月11日国家医保局与财政部联合印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，要求做好医保基金预付工作、缓解医疗机构资金压力。部分地区已公布设备更新方案和投资规模——广东省医疗卫生领域设备更新投资规模53.9亿元，24.2亿元来自中央投资。中银证券预计，随着具体更新方案实施，2024年上半年推迟的医疗设备采购需求有望在2025年逐步释放，设备类公司收入有望呈现较高弹性增长。

中银证券建议从两个方向布局医疗器械板块。方向一：集采出清品种——骨科（三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科）随老龄化持续受益，价格已稳定、手术量增长；眼科（爱博医疗）人工晶体集采落地后需求释放；心脑血管（惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗）支架集采后使用量快速增长。方向二：医疗设备复苏——联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等龙头企业有望受益于设备更新政策带来的采购需求集中释放。

医疗器械市场规模与集采核心数据

| 品类 | 首轮集采降幅 | 续标/最新降幅 | 使用量变化 |

|

|

|

|

|

| 冠脉支架 | 93%（2020年） | 价格稳定约800元 | 160→218万条（CAGR 17%） |

| 人工关节 | 82%（2021年） | 6%（2024年） | 持续增长 |

| 脊柱类 | 84%（2022年） | — | 持续增长 |

| 人工晶体 | — | 60%（2023年） | 持续增长 |

| 中国医疗器械市场规模 | 1.18万亿元（2023年） | 预计1.28万亿元（2024年） | 同比+10.03% |

中银证券提示，医疗器械板块复苏逻辑成立的前提是续标价格不超预期下行。需关注的风险包括：未来集采扩面（如设备类集采）可能带来的新价格压力；DRG/DIP付费推进对部分高值耗材使用量的潜在影响；部分领域竞争加剧导致价格承压。建议投资者持续跟踪各省耗材集采续标结果、国家医保局支付政策变化以及相关品种的终端手术量数据，以验证集采出清后的稳健增长逻辑。