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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 王斌 医药行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 电话：010-81152644 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 重磅数据陆续读出，短期波动不改长期价值 医药行业：外部风险可控，创新药仍为重要投资主线 医药行业点评：集采规则进一步优化，利好大型制药企业 核心观点 Table_Summary 集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期集采负

2、面影响基本出清，龙头企业长期前景可期。目前脊柱类、创伤和关节类器械等骨科植入物已经被陆续纳入集采范围之中。2024 年人工关节进行了集采续约，整体价格体系基本稳定，膝关节产品意向采购量显著增长，新一代含陶瓷材质髋关节产品占比提升，体现出集采降价后，临床终端实现了以价换量和产品的升级换代。长期看，骨科疾病发病率与年龄相关度较高，随着我国老龄化趋势延续，预计骨科手术量和骨科植入物的需求量持续稳健增长。骨科植入物行业具有较高的进入壁垒，我们认为行业竞争格局整体较为稳定，龙头企业有望长期保持领先地位。业绩触底回升，边际改善趋势明显业绩触底回升，边际改善趋势明显。集采后由于中标价格的下降，导致骨科耗材上

3、市公司的毛利率出现下滑。各公司通过优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、调整营销模式以及费用精细化管理等措施控制销售费用投入，2022 年起销售费用率整体呈现出下降趋势。管理费用、研发费用投入具有一定刚性，集采前后变化幅度有限，从而使得上市公司净利率承压。但通过集采产品以价换量、非集采产品上量和海外市场拓展的多重举措，各上市公司业绩逐步走出低谷，收入恢复增长，净利率逐步迎来探底回升。海外市场拓展有望成为海外市场拓展有望成为“第二增长曲线第二增长曲线”。海关总署数据显示，近年来我国人工关节出口金额呈现出稳步提升态势，我们认为，高值耗材属于医工结合类产品，中国企业在制造成本、质量水

4、平和售后服务等方面具有一定优势，通过品牌积累和合理的市场策略，未来有望在全球市场中获取一定市场份额。投资建议投资建议。我们认为骨科耗材各主要品类集采落地之后，相关公司国内业务经过经营调整和策略优化，盈利能力持续改善，业绩迎来拐点，长期看受益于国内骨科手术量提升，预计国内业务仍有望保持稳健增长。此外，率先拓展海外市场的公司有望迎来“第二增长曲线”，相关公司包括爱康爱康医疗医疗、春立医疗春立医疗和大博医疗大博医疗。风险提示：风险提示：后续集采续约中，价格和竞争格局出现超预期变化，导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响，骨科手术量增速低于预期；海外业务因市场竞争、注册进度等因素，收入低

5、于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。-0.200.20.44-Nov15-Jan28-Mar8-Jun19-Aug30-Oct医药生物沪深300 Table_Title 骨科耗材行业：集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期 医药生物|行业简评报告|2025.11.04 行业简评报告行业简评报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 集采集采负面影响基本出清，龙头企业负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期长期前景可期 由于骨科植入医疗器械价值较高且为一次性使用，通常被归入“高值耗材”。骨科植入医疗器械一般分为

6、脊柱类、创伤类、关节类及其他类（运动医学类等）。表 1 骨科植入医疗器械分类 分类分类 主要产品内容主要产品内容 主要内容主要内容 脊柱类 颈椎及胸腰椎内固定系统、颈椎前路钢板、椎间融合器等。用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形、肿瘤及感染等脊柱疾病的治疗。创伤类 接骨板、中空螺钉、髓内钉、外固定支架等。用于人体四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的创伤性骨折、骨骼畸形的治疗。关节类 髋、膝、肩、肘等人工关节假体。用于骨关节炎、类风湿性关节炎、股骨头坏死、关节周围的重度骨折等疾病的治疗。其他 运动医学、骨修复材料 用于运动损伤及其他骨损伤的治疗 资料来源：威高骨科招股书，首创证券 以 2024