以旧换新政策成为2024年消费市场的重要拉动力。财信研究院研究报告显示，2024年四季度限额以上单位家用电器、家具、汽车、建筑装潢材料类商品零售额合计增速高达7.6%，为同期全部社零增速的两倍。2025年政策进一步加力扩围，手机、平板、智能手表手环纳入补贴范围，预计将继续对重点商品消费形成托底支撑。

2024年以旧换新政策对消费的拉动效应显著。3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布后，7月新增安排1500亿元左右超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新。

从消费数据看，2024年四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计增速高达7.6%，为同期全部社零增速（约3.8%）的两倍。家电和家具全年分别同比增长12.3%和3.6%，增速同比分别提高11.8和0.8个百分点。

以旧换新政策的拉动效果在9-12月尤为突出，家电当月同比增速分别达20.5%、39.2%、22.2%和39.3%。1500亿元左右的补贴资金基本使用完毕，带动了汽车、家电家装、电动自行车等产品销售额超过1.3万亿元。

2024年以旧换新政策拉动效果

品类	四季度增速	政策支持
家电、家具、汽车、建材合计	7.6%	1500亿超长期特别国债
家电（9-12月）	20.5%-39.3%	补贴15%-20%
带动总销售额	超1.3万亿元	撬动效应约8.7倍

2025年1月，以旧换新政策进一步加力扩围。家电补贴由8类扩至12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。手机、平板、智能手表手环3类数码产品首次纳入购新补贴，单件售价不超过6000元可享15%补贴、最高500元。

手机品类是此次扩围的最大受益方。2024年中国智能手机出货量约2.8亿部，6000元以下价位段占比超80%，对应可补贴手机超2.2亿部。平板电脑年出货量约2800万台，智能手表手环年出货量约1亿只，补贴覆盖面广泛。

中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元。参照2024年家电补贴经验，电子产品补贴有望复制家电品类的增长路径，带动相关品类消费增长。

2024年1500亿元左右的补贴资金带动销售额超1.3万亿元，撬动效应约8.7倍。补贴资金主要流向汽车、家电、家装三大领域，其中家电补贴效率最高（9-12月连续四个月20%以上增速）。

2025年政策扩围后，撬动效应可能略有下降。一是家电品类补贴已持续一年，边际效应递减；二是电子产品单价较低（手机均价约3000元），单件补贴金额较小（最高500元），但覆盖面广，总撬动规模可观。

按8倍撬动效应测算，首批810亿元资金有望带动约6480亿元销售额。若后续追加资金，全年以旧换新带动的消费规模有望超万亿元。

以旧换新政策对消费的拉动效应虽显著，但也面临制约因素：

第一，补贴政策存在时效性。参照2024年经验，补贴资金约6个月基本使用完毕，政策脉冲效应明显但持续性有待观察。第二，居民收入增速放缓制约消费能力。2024年居民人均可支配收入名义增速降至5.3%，同比下降1个百分点。第三，消费结构“K”型分化下，商品消费下行趋势难以仅靠补贴逆转。

预计2025年以旧换新政策将继续对重点商品消费提供托底支撑，但政策效用可能边际递减。全年社零增长的核心动力仍取决于居民收入恢复和消费倾向修复的共振效应。