在盈利增速放缓的背景下，央企的价值创造能力依然保持了相对优势。招商证券发布的《央国企动态系列报告之47》显示，2025年上半年国资央企实现8.93%的年化ROE，较2024年有所回升，高于A股整体（8.08%）和国企整体（8.37%）。世界一流专精特新示范企业、科改企业、双百企业这三类重点央企上半年年化ROE从2024年的8.58%提升至8.80%。分行业看，有色金属（16.2%）、公用事业（10.6%）、医药生物（10.2%）等行业ROE表现突出。本文基于该报告，深入解析央企ROE的价值创造能力与行业分化。

ROE是衡量企业价值创造能力的核心指标。2025年上半年，在央企业绩承压的背景下，国资央企实现8.93%的年化ROE，较2024年有所回升，高于A股整体的8.08%和国企整体的8.37%【6†L1-L3】。央企ROE的相对优势反映了其在核心资产质量、经营效率和资本回报方面的综合竞争力。

央企ROE高于市场整体的原因可从两个维度理解。一是资产质量优势——央企在能源、交通、通信等基础性行业拥有优质资产，这些资产具有抗周期性强、现金流稳定的特点。二是经营效率优势——近年来央企通过改革提质增效，管理费用率和销售费用率持续优化，资产周转率稳步提升。在盈利增速放缓的背景下ROE仍能回升，说明央企的价值创造能力具备较强的韧性。

世界一流专精特新示范企业、科改企业、双百企业是国资央企改革的“排头兵”，其ROE表现具有重要的示范意义。2025年上半年，这三类重点国资央企的年化ROE从2024年的8.58%提升至8.80%【6†L3】。ROE的提升说明改革措施正在逐步转化为实实在在的价值创造能力。

但值得注意的是，三类重点央企的ROE仍低于其他国资央企（8.80%对比其他央企的更高水平）【6†L3】。这一差距可能反映了重点央企在改革转型过程中面临的阶段性成本压力和投入增加——专精特新企业需要持续加大研发投入，科改企业需要推进科技创新体制改革，双百企业需要深化市场化经营机制改革。随着改革红利的逐步释放，三类重点央企的ROE有望进一步追赶并超越其他央企。

分行业看，央企ROE表现呈现显著分化。有色金属（16.2%）、公用事业（10.6%）、医药生物（10.2%）、国防军工（4.8%）四个行业的国资央企ROE表现均较突出，不仅纵向对比中高于自身2021-2024年ROE均值，横向对比中也高于A股同行业2025年上半年整体表现【6†L5-L8】。

有色金属行业的高ROE主要受益于新能源产业链对锂、铜等关键金属的强劲需求；公用事业行业受益于电力市场化改革和新能源装机增长带来的盈利改善；医药生物行业受益于创新药械审批加速和集采政策边际缓和；国防军工行业受益于装备更新换代和军贸出口增长。石油石化和煤炭两个行业的ROE虽仍高于A股同行业整体表现（分别为10.7%和11.4%），但与自身2021-2024年ROE均值相比分别下降0.6%和3.5%【6†L8】。ROE的分化与利润增速的分化高度一致，反映了行业景气度对央企盈利能力的结构性影响。

表4：2025H1央企分行业ROE表现

行业	年化ROE	与A股同行业对比
有色金属	16.2%	高于A股同行业
公用事业	10.6%	高于A股同行业
石油石化	10.7%	高于A股同行业
煤炭	11.4%	高于A股同行业
医药生物	10.2%	高于A股同行业
国防军工	4.8%	高于A股同行业