国金证券研究报告数据显示，2Q25新能源行业营收、净利润增速双双转负，结束了连续多季度的增长态势。"136号文"对存量和增量项目的划定时间节点设在5月31日，引发"抢装潮"——2Q25风电新增装机较2024年多增加约26.4GW，光伏新增装机152.5GW较去年同期多增加95.8GW。然而装机高增并未带来利润同步增长，电价下滑与限电率提升正侵蚀新能源运营盈利空间。

"136号文"明确全部新能源发电量进入市场，对存量和增量项目的划定时间节点设置在25年5月31日，致使2Q25新能源新增装机量显著高于历史同期。光伏方面，得益于项目施工周期更短，抢装驱动更为明显——2Q25光伏新增装机152.5GW，较去年同期多增加95.8GW，推动1H25光伏累计装机增速达54.2%。

风电方面，2Q25新增装机量较2024年多增加约26.4GW。但产能增长转化为电量增长需要时间——往年新机组集中在年底投产，使得次年Q1发电量往往录得环比增长。虽然在抢装潮影响下2Q25装机量显著提升，但尚未完全转化为电量增长，致使电量增幅低于装机增幅。

新能源行业面临"量增价减"的双重压力。电价端，平价上网项目结构性增加、市场化电价下行、市场化交易电量占比提升等因素综合影响下，平均上网电价持续下滑。1H25新能源行业营收增速显著低于发电量增速，营收同比仅+2.9%。

利用小时数端，风资源不佳+限电率提升导致设备利用率下降。1H25全国风电累计利用率同比-2.7pcts至94.3%，光伏累计利用率同比下降2.7pcts至94.3%。风电平均利用小时数同比-47小时（降幅约4.1%），光伏平均利用小时数同比-66小时。限电率提升的主因是新能源出力高峰与用电负荷高峰错配、资源密集区和负荷密集区错配的问题仍未解决，装机高速增长带来消纳压力持续攀升。

表3：1H25新能源行业核心经营指标变化

指标	数值	同比变化
风电平均利用小时数	—	-47小时
光伏平均利用小时数	—	-66小时
全国风电利用率	94.3%	-2.7 pcts
全国光伏利用率	94.3%	-2.7 pcts
新能源行业营收同比	+2.9%	增速低于发电量增速

新机组投产后转固带来折旧费用提升，而利用小时数下滑导致度电分摊的折旧费用进一步增加。新能源发电成本中固定成本占比较高，利用小时数下降对单位成本的影响尤为显著。

2Q25新能源行业毛利率小幅下滑0.6pct，净利率同比降幅更大（达2.7pcts）。净利润降幅大于毛利率，一方面或因部分新能源项目税收优惠政策到期，另一方面因新能源统计中包含两家核电公司——根据国家税务部门对核电增值税返还征收所得税政策的最新征管口径解释，两家核电公司所得税率同比提升。

此外，管理费用率同比上升0.2pct，主因新能源装机规模持续扩张带来管理成本增加。资本开支方面，2Q25投资性现金流净流出额同比仍增长6.4%，新能源行业仍处高速扩张期。可再生能源补贴拖欠进一步侵蚀经营性现金流。

展望"136号文"出台后，新能源可持续发展价格结算机制的确立有望稳定新能源电力项目投资回报预期，引导行业投资理性化。电力市场交易中，出力曲线具备反调峰特征的风电资产有望获得更高的平均结算电价。建议关注以风电资产为主的新能源龙头。