2024年，维生素板块在价格磨底近两年后率先掀起涨价潮，成为精细化工行业中业绩弹性最大的子板块。中泰证券2025年5月发布的《精细化工24&25Q1总结报告》显示，2024年维生素板块营业收入同比增长22.5%，归母净利润同比大增162.6%，2025年第一季度延续高增趋势。从上半年厂商集体提价挺价，到三季度巴斯夫爆炸将行情推向高潮，维生素板块的涨价逻辑与业绩兑现路径清晰。展望后市，VE、VD3、叶酸等品种的结构性行情仍值得期待。

2024年维生素板块经历了从价格触底到全面上涨的完整周期。2023年多数维生素产品年度均价同比跌幅达15%-62%，海内外厂商深度亏损。进入2024年，厂商开始集体提价挺价，上半年价格稳步上行；三季度巴斯夫路德维希港工厂爆炸事件成为行情催化剂，将维生素价格快速推向高潮。此后巴斯夫分别于8月21日和10月17日两次更新并推迟复产时间，行情延续至四季度。

在2023年低基数和涨价带动下，2024年维生素板块营业收入同比增长22.5%，归母净利润同比增长162.6%。进入2025年第一季度，虽然市场价格环比有所回落，但同比2024年第一季度仍有价格优势，叠加上市公司业绩基于实际成交价测算（反映2024年四季度市场报价），营收和归母净利润延续高增趋势，同比分别增长10.8%和110.3%。

维生素板块2024年的涨价行情是多重因素共振的结果。首先，工厂前期持续亏损，大部分产品在2023年出现超跌现象，减产保价成为行业共识，2024年行情触底反弹。其次，供应端的主动反抗——厂家挺价、涨价推动市场价格上涨。第三，部分产品原料价格上涨带动成本端利好，如VK3、烟酰胺、泛酸钙等品种受益于原料涨价。第四，国外市场价格上涨带动出口需求量增加。最后，巴斯夫爆炸这一突发事件引发市场缺货恐慌，加速了价格上涨。

从盈利能力来看，涨价对板块利润的改善效果显著。2024年维生素板块毛利率同比提升6.4个百分点，净利率同比提升7.0个百分点。2025年第一季度毛利率同比提升5.4个百分点，净利率同比提升8.9个百分点。净利率改善幅度大于毛利率，反映出费用端的同步优化。

展望后市，维生素板块的结构性行情仍可期待。从需求端看，多数维生素以饲料添加为主，需求存在刚性；叶酸作为孕妇补充剂，在各地生育补贴政策陆续出台下或有需求刺激。从供给端看，部分供给格局更为集中、头部企业控价能力强、库存较低的品种仍有望上涨。

中泰证券特别看好VE、VD3、叶酸等品种的相对强势表现。VE方面，巴斯夫复产进度反复（3月12日公告VA、VE将在4月、5月复产），短期供给不确定性仍存。VD3供给格局集中，头部企业控价能力强。叶酸则在生育政策催化下需求端有望改善。但需注意，万华化学VA已于3月投产并在市场推进验证，新增产能对价格的压制效应需持续跟踪。

表1：维生素板块业绩增速与盈利能力变化

指标	2024年同比	2025Q1同比
营业收入增速	+22.5%	+10.8%
归母净利润增速	+162.6%	+110.3%
毛利率变化	+6.4pct	+5.4pct
净利率变化	+7.0pct	+8.9pct

维生素板块的投资逻辑围绕"涨价持续性"展开。在供给格局集中、需求刚性的品种中，头部企业的定价权优势突出。中泰证券建议关注新和成、浙江医药、花园生物、圣达生物等标的。

新和成作为维生素和蛋氨酸双龙头，2024年营养品板块实现营收150.55亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27个百分点。浙江医药、花园生物在VE、VD3领域具备产能优势。随着维生素价格中枢相比2023年低点已明显抬升，相关企业的盈利中枢有望系统性上移。但需注意巴斯夫复产进度、万华化学新增产能投放等供给端变量对价格的潜在冲击。