VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）是全球原油航运运价的关键指标。2025年第一周，VLCC-TCE跌至23498美元/天，创阶段性底部。但随后美国制裁升级，运价急速反转，1月16日已升至55308美元/天，9日涨幅135.4%。兴业证券研究报告指出，制裁是推动运价跳涨的核心变量，对比历史制裁事件，本轮运价上行空间依然可观，春节后有望进入第二共振阶段。

2024年初以来，VLCC-TCE波动走低，从2月底的55608美元/天持续回落，至2025年1月7日触底23498美元/天，累计下跌56.4%。底部特征明显。1月10日美国制裁落地后，运价急速拉升，1月16日突破55000美元/天。这轮反弹速度之快、幅度之大，在近年油运市场中罕见。山东港口禁止受制裁船舶入港、印度停止接收受制裁油轮等需求侧行动，与供给收缩形成共振，共同推动运价暴涨。

2019年9月25日，美国对涉伊朗油运企业实施制裁后，VLCC-TCE一度飙升至24万美元/天以上，年末稳定在7-8万美元/天，仍为制裁前的4.3倍。2022年12月5日，G7对俄油设置60美元/桶限价，VLCC-TCE从28.8万美元/天回升至40.7万美元/天，增幅41.2%。两次制裁均引发运价显著上行，且影响持续数月至一年。本轮制裁直接落实到船舶，力度远超此前，运价上行的持续性和高度可能更为乐观。

与历史制裁相比，本轮行动有三大不同：一是制裁对象为具体船舶而非企业，执行更精准、避制裁难度更大；二是数量庞大，一次性184条船舶，其中129条原油船；三是中印两大需求国同步响应，灰色船队需求来源被切断。Windward数据显示，灰色船队占比从10%降至6.1%，黑色船队升至18.9%，合规市场供需关系发生结构性转变。运价反映的不仅是短期情绪，更是中长期供给格局的重估。

当前VLCC-TCE已回升至5万美元/天区间，但距离历史高点仍有较大空间。兴业证券判断，春节前运价将逐步稳定在5万美元/天区间，春节之后进入第二共振阶段，运价高度有望进一步打开。制裁活动作为油轮板块的主驱动因素，还将围绕预期与现实反复博弈，运价波动中枢有望持续上移。建议密切关注春节后运价走势及制裁后续动态。

历史制裁事件后VLCC-TCE走势对比

事件	时间	制裁前TCE	制裁后峰值	涨幅
美国制裁涉伊朗油运企业	2019年9月	约5.6万美元/天	超24万美元/天	>300%
G7对俄油设置60美元限价	2022年12月	28.8万美元/天	40.7万美元/天	+41%
美国制裁184条涉俄船舶	2025年1月	2.35万美元/天	5.53万美元/天（9日）	+135%