甬兴证券2025年有色行业年度策略报告指出，铜精矿供给增速受限，2025年铜精矿TC继续走低。在产铜矿产能利用率逐步走低、新增铜矿资源不断减少、铜矿品位持续下降、资本开支不足等多重因素叠加，铜矿供给趋紧态势将更加确定。本文基于甬兴证券研报，深入分析铜精矿供给格局的变化趋势。

2024年1-10月全球铜精矿产量年化预计2252.4万吨，同比增长仅1.27%，为2021年以来最低增速。全球铜矿产能利用率呈现明显下降趋势，2004-2024年平均产能利用率为83.09%，2024年1-10月降至78.54%。

铜矿生产颇受扰动，核心因素包括：极端恶劣天气（赞比亚干旱导致水电不足，Zesco计划削减矿业公司电力供应20%）；运营公司与当地政府、社区争端（巴拿马政府与第一量子Cobre铜矿争端）；生产波动（Codelco El Teniente矿受岩石崩塌影响4月产量同比下降32%）。铜矿供给不稳定性直接影响供给增长。

S&P Global Market Intelligence研究表明，铜矿行业大多投资棕地项目，大型铜矿发现持续减少。虽然2020年以来大型铜矿资源量增加4600万吨，但大多数来自1990年代发现的老矿，来自新发现的铜矿不到600万吨，且最近几年仅390万吨。

全球铜矿平均品位在1900年为4.0%，2010年下降到1.07%。铜矿山可供开采年限由20世纪初最高的111年下降到2010年的36年。未来挑战在于开采成本下降能否继续快于品位下降，边际改善难度越来越大。

2013-2023年中国铜矿和原生粗铜产量CAGR分别为0.57%和8.47%，上下游增速显著不同步。全球范围同样成立，2013-2023年全球铜矿产量和原生粗铜产量CAGR分别为2.10%和3.26%。

截至2025年1月8日，铜精矿现货TC为5美元/干吨，处于历史低位。CSPT敲定2025年一季度铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较上季度下跌。预计2024-2025年全球铜矿产量增量仅29.99万吨和87.86万吨，铜精矿供应维持偏紧格局。

铜资源供应受限叠加冶炼产能增速快于铜矿产量增速，2025年铜精矿供应将维持偏紧格局，铜精矿加工费将处于历史低位水平。

铜精矿供给核心数据

指标	数值	趋势
全球铜矿产能利用率（2024.1-10）	78.54%	持续下降
铜精矿产量增速（2024E）	1.27%	2021年以来最低
铜矿平均品位	1900年4.0%→2010年1.07%	不可逆转下降
铜精矿现货TC	5美元/干吨	历史低位
中国铜矿/粗铜CAGR（2013-2023）	0.57% vs 8.47%	增速差扩大