2025年有色行业年度策略报告：金铜共舞拾级而上-250123（26页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业深度行业深度 有色金属有色金属 行业研究行业研究/行业深度行业深度 金铜共舞，拾级而上金铜共舞，拾级而上 2025 年有色行业年度策略报告年有色行业年度策略报告 核心观点核心观点 黄金黄金：货币之锚，行在高处：货币之锚，行在高处 我们认为全球央行开启降息周期的大背景下，实际利率下行，货币政策窗口被打开，全球范围内货币环境边际上向宽松移动。高企的美债规模和美国财政赤字是美元的内伤，这将使美国主权信用风险上升，对美元构成压力，从而削弱美元的配置价值和新引力，利好黄金价格。持续进行的央行购金，也从侧面反映了在黄金和美元这两类常规的大类资产面前，黄金的

2、吸引力在上升。被调研的央行有 81%表示全球央行的黄金储备量将继续保持增加。各国央行高度重视黄金在对冲通胀、长期储值、应对危机、有效实现多元化投资、高流动性、地缘政治分散风险等方面的价值和不可替代性。因此，我们认为 2025 年黄金仍具备继续上涨的中长期基础；阶段性的交易逻辑，包括特朗普 2.0 可能导致的再通胀、不可预料的国际冲突或升级等不确定性，与此中长期基础交织共舞，黄金价格在 2025 年仍将有不错的表现。铜铜：铜精矿供应格局趋紧，：铜精矿供应格局趋紧，“能源转型“能源转型+AI 浪潮”孕育新增长浪潮”孕育新增长 能源转型和日新月异的 AI 浪潮将孕育新的铜需求，并且将以更快的速度增长

3、。铜作为能源转型中重要的金属，其在风电、光伏、储能、电动汽车等关键技术中有广泛的应用，根据 S&P Global，到 2035 年，这些行业总计每年将需要额外增加 1200 万吨铜，在此期间，铜需求将以两位数的年增长率增长。日新月异的 AI 浪潮，也为铜需求带来了新的生机。根据必和必拓的预测，当前数据中心占铜需求的不到 1%，但到 2050 年，这一比例将达到 6%至 7%。据此我们测算得出，到 2050年 AI 数据中心所带来的铜需求量将达到 341 万吨左右，2021-2050 年由 AI 数据中心驱动的铜需求量将以 CAGR 9%的增速增长，远高于同期全球铜的需求增速（CAGR 为 2%

4、）。铜的供需格局趋紧，多种因素导致铜资源供给受限：在产铜矿产能利用率逐步走低，且容易受到政府政策、安全生产等方面的扰动，铜矿供给不稳定。全球范围内新增铜矿资源不断减少，且铜矿品位下降。铜矿开发周期长，资本开支不足。相对于增长更快的铜冶炼产能而言，铜矿供给趋紧的态势将更加确定，铜矿加工费将处于低位水平。在全球经济持续保持增长，且全球流动性边际向宽松移动的背景下，利好铜需求基本盘的稳定和增长。宏观经济层面，全球及主要经济体2025 年将保持增长，为铜的需求提供支撑。根据 OECD 的预测，2025年全球 GDP 增速为 3.32%，高于 2024 年的 3.22%，温和的经济增长将为铜需求提供一定

5、的支撑。据美联储在 2024 年 12 月发布的 SEP 报告数据显示，2025 年美国 GDP 增速中位数预计为 2.1%，较 9 月发布的数据上修了 1 个 pct，并上修了核心 PCE 指数、下修了失业率，这说明美联储对于 2025 年美国经济增长抱有信心，美国经济实现“软着陆”的概率在提高，有助于全球经济保持稳定。欧元区也将迎来 2023年以来最强复苏，根据 OECD 的预测，欧元区 2025 年 GDP 增速为1.26%，较 2024 年提高 0.49 个 pct。中国作为全球主要的铜消费国，2025 年将迎来积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望保持稳定增长，继续起到重要的压

6、舱石或稳定器的作用。同时全球多国央行开启降息，宽松货币政策将提供良好的流动性，利好包括铜在内的大宗商品价格。综合以上，我们认为 2025 年铜的需求将保持增长，特 增持增持 (维持维持)行业：行业：有色金属有色金属 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：王聪敏王聪敏 E-mail： SAC编号：编号：S1760524070001 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：美国非农数据超预期，铜铝低库存支撑价格 2024 年 12 月 09 日 出口管制升级，关键资源战略价值凸显 2024 年 12 月 07 日