特朗普4月2日宣布“对等关税”政策后，美元指数明显走弱，美股三大指数一度跌超10%。国联民生证券宏观专题报告指出，尽管关税政策或促使美国制造业竞争力增长，但对美元的影响或让美元进入长周期贬值通道。从更长的历史经验看，全球货币更迭往往伴随着币值相对于黄金的贬值，历史上主要货币至少出现了6次大幅贬值。美元本轮升值周期自2008年开始至2022年达高点，如今可能正在进入下行阶段。

4月2日特朗普宣布对等关税后，美元指数出现明显走弱。虽然关税政策在理论上可能促使美国制造业竞争力增长，但关税政策对美元的影响或让美元进入贬值通道。从美元指数的长周期看，本轮上行始于2008年，至2022年达到高点，背景是2008年金融危机后美国经济在发达经济体中表现较好。70年代以来美元指数经历了三轮大周期，每轮约15-20年。2022年至今美元指数已从高点回落，如果美元全球货币地位受到挑战，美元指数可能面临长周期下行。

从更长的历史经验看，全球货币的更迭往往伴随着币值相对于黄金的贬值。观察1600年以来三大主要储备货币相对于黄金的现汇汇率，可以看到货币贬值通常发生在债务危机期间，两次债务危机之间是较长的繁荣稳定时期。历史上主要货币至少出现了6次相对于黄金的大幅贬值。距离上一次1970年代大通胀时期美元相对黄金的大幅贬值已过去近半个世纪。1971年尼克松冲击后美元与黄金脱钩，美元相对黄金贬值超过90%。如果美元体系再度面临系统性挑战，美元相对黄金的价值可能进一步下降。

4月2日对等关税之后美股也出现显著下行，三大股指最大跌幅超过10%。从更长历史周期观察，美股在全球股票市场市值的占比可能正处于历史高点。在英镑是全球货币的时代，英国股市曾占全球约70%市值；在美元是全球货币的当下，美国股市也占全球约70%市值。周期的起伏意味着物极必反和盛极而衰。美元指数、美股、美债的同步调整可能预示着全球金融资产正在重新定价美元体系的风险溢价。特朗普关税政策或成为全球货币体系从单极走向多极的重要催化剂。

美元指数历史周期与关键事件

周期阶段	时间区间	幅度	关键事件
贬值周期	1971-1980	-30%	尼克松冲击、石油危机
升值周期	1981-1985	+60%	沃尔克紧缩
震荡周期	1986-1995	±20%	广场协议后调整
升值周期	1996-2002	+40%	互联网泡沫
贬值周期	2003-2008	-30%	次贷危机前夕
升值周期	2008-2022	+45%	美国经济相对优势