民生证券美国财政研究专题报告分析了特朗普2.0的财政前景。新任财政部长贝森特致力于在延续减税的同时削减赤字，目标2028年赤字率降至3%。特朗普专门成立了全新的“政府效率部（DOGE）”，马斯克最初目标削减2万亿美元支出、裁撤约77%的联邦机构，后于2025年1月改为削减1万亿。参考历史——里根1982年设立的“格雷斯委员会”和奥巴马2010年设立的“辛普森·鲍尔斯委员会”的经验，这类临时性减支委员会虽能短期内起到一定削减支出的作用，但通常难以实现最初目标。预计2025年赤字率大概率边际下降至6.2%-6.4%，但四年内降至3%难度极大，净利息支出占比将进一步上升。

2024年11月特朗普宣布设立“政府效率部”，任命马斯克为负责人。成立最初马斯克目标削减2万亿美元政府支出、将约428个联邦机构裁撤至99个（削减77%）。2025年1月8日改口称削减2万亿目标可能无法实现，改为削减1万亿。参考历史：1982年里根设立“格雷斯委员会”（160名企业CEO/高管，完全由私营部门捐款7600万美元运作），1984年报告提出2478项建议，预计3年节省4240亿美元。但CBO和GAO审查后指出实际节省仅预估值的1/3。仅27%建议可由总统实施，73%需国会配合。里根任期内联邦政府规模缩减5%，但远未达到最初蓝图。格雷斯委员会的经验表明，私营企业管理经验应用于公共部门效果打折，且需国会审批的措施执行困难。

参考里根和奥巴马时期的减支经验，“非国防自由裁量支出”素来是削减的主要目标。里根8年任期（1980-1988年）：非国防自由裁量支出/GDP从5.1%降至3.4%，退休公务员和军人福利削减，但国防支出上升（4.8%→5.7%），利息支出上升（1.9%→3.0%）。奥巴马8年（2008-2016年）：自由裁量支出/GDP从7.7%降至6.4%，净利息支出下降（1.7%→1.3%），但社保医保上升（4.4%→5.7%）。当前财政支出结构中，自由裁量支出仅占总支出26.3%（1962年为67.5%），社保医保和医疗补助已占45.6%，进一步削减空间有限。DOGE的减支目标面临结构性制约——可削减的“肥肉”越来越少。

CBO 2025年1月预测2025财年赤字率降至6.2%，较2024年的6.4%边际改善。特朗普和财长贝森特致力于2028年赤字率降至3%，但实现难度极大。三大制约因素：第一，强制性支出占比已超七成，社保和医保改革需国会配合且政治成本极高；第二，净利息支出持续增长（2024财年同比+33.7%），且利率维持高位背景下利息支出/GDP有望从3.1%进一步上升；第三，减税政策（TCJA延期）将减少财政收入。CBO预测显示除利息支出外的强制性支出/GDP可能小幅下降，但净利息支出负担上升将挤压自由裁量支出空间。2025年赤字率或边际下降至6.2%-6.4%，但四年内降至3%基本不可能。