五矿证券研究报告对广东碳市场整体碳排放配额发放的盈亏情况进行了全面测算。广东碳市场钢铁、水泥、造纸、石化、民航和电力控排企业近年总体碳排放量约3.55-3.96亿吨，对应碳排放配额平均发放量约4.25-4.51亿吨。不含电力行业的碳排放量约1.85-1.96亿吨，对应配额发放量约2.52-2.65亿吨，配额发放高于碳排放量。考虑到储备碳排放配额因素，广东碳市场整体配额发放基本实现盈亏平衡但略微宽松。钢铁、水泥、电力、石化行业基本实现配额盈亏平衡，造纸行业基准值设定相对偏低。

广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡，但略微宽松。结合对各纳管行业的测算，钢铁、水泥、造纸、石化、民航和电力控排企业近年总体碳排放量约为3.55-3.96亿吨，对应碳排放配额平均发放量约为4.25-4.51亿吨。不含电力行业的碳排放量约为1.85-1.96亿吨，对应碳排放配额平均发放量约为2.52-2.65亿吨，碳排放配额发放高于碳排放量。

从历史趋势看，2013年广东碳市场设立时碳排放配额总量为3.88亿吨，其中储备配额0.38亿吨，控排企业配额3.50亿吨。随着2017年起广东碳市场扩容，碳排放配额总量有所增加，2019年碳市场管控碳排放量占总排放量比例达到88.8%。考虑到广东碳市场存在储备碳排放配额的市场调节机制，整体配额发放略宽松的格局有助于维持市场流动性和价格稳定。

钢铁行业控排企业实际碳排放量预计在6000-7000万吨。2022-2025年广东省理论碳排放配额分别为5873.19万吨、6230.00万吨、6430.74万吨和7118.87万吨。2022-2023年理论碳排放配额基本实现盈亏平衡。钢铁行业前2家控排企业碳排放量占比约72%，集中度高但配额分配与产能挂钩机制有效运行。

水泥行业控排企业实际碳排放量保守估计约7000万吨。主要控排企业熟料生产配额量约6640.19万吨，估算理论碳排放配额量约6989.68万吨，主要控排企业实际碳排放量约6911.48万吨。4000t/d以上生产线单位熟料排放约0.871吨CO₂/吨熟料，低于基准值0.884吨CO₂/吨熟料，先进产能具有配额盈余优势。

电力行业控排企业实际碳排放量预计在1.7-2亿吨。2018-2020年广东省理论碳排放配额分别为24451.50万吨、24578.84万吨和31213.89万吨，扣减深圳后均值为19494.94万吨。2021-2023年实际排放量均值约18681.80万吨，基本实现盈亏平衡。电力行业碳排放分布均衡，前10名实际碳排放量占比约52.6%，各城市分布相对均衡。

广东碳市场配额略宽松的原因是多方面的。首先，广东碳市场设立之初就设置了储备配额机制，2013年储备配额0.38亿吨，占总配额9.8%。储备配额可在市场出现紧缺或价格异常波动时释放，起到调节市场的作用。其次，配额有偿发放中的剩余部分也会收回到市场调节配额。广东碳市场成立至今共开展21次有偿发放，有偿配额量累计3015.66万吨，竞买总量1816.69万吨，剩余约1199万吨进入储备。

2017年后省级核证自愿减排量（PHCER）作为抵消碳排放配额履约的补充机制，进一步增加了市场供给弹性。2017年至2025年初共组织36次PHCER竞价活动，成交量171.55万吨。PHCER可用于抵消企业年度实际碳排放量的10%，且提交的CCER中70%以上须为本省CCER或PHCER。储备配额和PHCER共同构成了广东碳市场的灵活调节机制，有助于平抑碳价波动。

碳排放配额的盈亏分析对碳市场投资具有重要参考价值。首先，配额略宽松意味着短期内碳价大幅上涨的压力较小，但储备配额释放节奏和PHCER供给变化仍会影响价格走势。其次，行业间配额盈亏差异创造了跨行业套利空间，配额盈余行业可出售多余配额获取收益，配额短缺行业需在市场中购买补充。

从企业层面看，配额盈亏与产能利用率相关性不大，主要与所处行业的平均碳排放强度和工艺先进水平有关。采用基准线法的行业中，碳排放强度低于行业基准的企业可获得配额盈余；采用历史法的行业配额发放基本与历史排放持平。钢铁、水泥、电力三大行业的配额盈亏平衡格局说明基准值设定总体合理，但造纸行业基准值设定相对偏低，存在调整空间。纺织行业未来纳入后预计采用历史排放法，初期配额发放将与历史排放基本持平。广东碳市场配额发放的略宽松格局为企业提供了适应碳定价的缓冲空间，也为碳市场的健康运行提供了保障。