2024年水泥行业经历了一轮“先苦后甜”的周期。国投证券研报指出，2024Q1水泥板块亏损26.6亿元，Q2起龙头企业竞争战略从“量”转向“价”，盈利诉求增强，Q2和Q3归母净利润分别实现24.7亿元和35.5亿元，环比增长43.76%。Q4长三角沿江区域一次性提涨水泥熟料100元/吨，为2025年价格奠定基础。产能置换政策加严——《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》要求超产产能补齐差额，预计需补充5.4-8.1亿吨指标，行业供需矛盾有望缓解。

2022-2023年水泥行业下游需求疲软，供需矛盾突出，行业竞争大于竞合，价格持续下跌。2024Q1，受极端天气和基建项目资金到位缓慢影响，需求恢复不及预期，价格进一步下降至380元/吨，行业亏损严重。

2024Q2起，水泥企业盈利诉求增强，逐步恢复竞合机制，配合错峰生产控制供给，多区域推动价格提涨。全国水泥均价由5月初382元/吨提涨至6月底410元/吨，涨幅7.79%，东北地区因市场较为封闭，错峰限产成效显著，期间价格涨幅最高达187元/吨。Q4长三角沿江区域多家水泥企业宣布一次性提涨水泥熟料100元/吨，价格已落实到位，为2025年奠定价格基础。

2024年水泥行业供给侧政策密集出台。6月，发改委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，要求2025年底熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%。9月，生态环境厅发布水泥行业纳入全国碳排放权交易市场工作方案，2024年为首个管控年度，2025年底前完成首次履约。

10月30日，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，较2021年版本更为严格：明确低效运行产能不能置换；年产能天数按300天计算，推动备案产能与实际产能统一；产能利用率低于50%省份不得从省外置换产能；取消水泥回转窑窑径限制。若按照行业超产比例20%-30%、置换比例1.5：1测算，需补充的指标产能约5.41-8.11亿吨；若按超产10%以上补充指标，约需补充2.70-5.41亿吨。随政策落地，低效产能将加快退出，供需矛盾有望缓解。

2025年，地产新开工侧投资仍下行，但化债和积极财政背景下基建端需求有望维持稳健增长。2024年狭义基建投资增速4.4%，2025年财政加码预期强劲，新建项目投资需求或逐步释放。基建领域释放水泥需求或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长。

多数区域水泥价格已超出去年同期水平，龙头企业挺价意愿明确。随供给端政策出清小产能叠加协作机制持续推进，行业供需矛盾有望改善。预计2025年水泥价格将维持稳中有升态势，行业盈利持续修复。建议关注成本规模优势突出或海外布局的龙头企业：海螺水泥、华新水泥、天山股份。

表：水泥板块盈利逐季修复

季度	归母净利润（亿元）	环比变化
2024Q1	-26.6	—
2024Q2	24.7	由负转正
2024Q3	35.5	+43.76%