水泥出货率是表征建筑实物量的核心指标之一。华泰证券数据显示，2024年全年水泥出货率均值45.3%，同比下滑8.0个百分点。节奏上看，Q1-Q4分别同比-10.0/-8.4/-8.6/-5.1个百分点，四季度降幅明显收窄，与一揽子积极政策落地及专项债发行加速（全年净融资+43.3%）形成对应。区域分化显著，西北区域受益西部大开发等政策，同比降幅相对最小；重点化债区域实物量表现弱于全国。截至2025年1月17日，水泥出货率32.2%，农历同比+1.7pct，春节前呈现一定韧性。

2024年全国水泥出货率全年均值45.3%，同比-8.0pct。水泥产量18.2亿吨，同比-9.5%，供给端同步收缩。分季度看，Q1-Q4出货率分别为31.5%、50.8%、48.6%、49.7%，同比-10.0、-8.4、-8.6、-5.1pct。Q4降幅较Q1收窄4.9pct，反映一揽子政策落地（9月政治局会议转向、11月12万亿化债方案）对施工端的撬动。磨机开工率全年均值40.6%（同比-5.2pct），混凝土搅拌站运转率6.9%（同比-3.6pct），三组数据交叉验证施工实物量整体偏弱但Q4改善。

2024年东北/西南/西北区域水泥平均出货率分别为27.4%/40.0%/36.4%，同比-6.9/-8.2/-5.0pct。西北区域受益西部大开发等政策支持，同比降幅相对偏小。分季度看，西北Q1-Q4同比分别为-6.9/-3.7/-4.3/-5.2pct；西南分别为-11.0/-8.6/-6.3/-6.8pct；东北Q3-Q4同比-4.7/-5.8pct（Q1/Q2因低温数据短缺）。截至2025年1月17日，西南水泥出货率环比-6.3pct/农历同比-1.3pct，西北环比-3.0pct/农历同比-8.0pct。

2024年专项债发行节奏前慢后快，全年净融资5.96万亿元（同比+43.3%）。Q4专项债发行显著加速，叠加11月十四届人大常委会公布12万亿地方化债“组合拳”，资金面改善带动存量项目施工盘活。从资金到位率看，2024年3月以来重点工程项目平均资金到位率62.4%，房建项目46.8%，非房项目65.3%。截至2025年1月21日，样本建筑工地资金到位率66%，环比-0.24pct。资金改善向实物量的传导在Q4已初步体现，25Q1有望持续。