国金证券报告显示，本周生猪出栏均重维持129.71公斤/头历史高位，行业累库行为下供给压力持续后移。牧原股份2025年4月生猪养殖完全成本已降至12.4元/kg，今年成本目标为12元/kg，优秀场线成本可控制在11元/kg以内。成本领先的头部企业生猪盈利接近300元/头，估值经历调整后处于底部区间。中长期来看，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足超额利润释放。

截至5月16日，全国商品猪价格为14.61元/公斤，周环比-1.42%；15KG仔猪价格为40.21元/公斤，周环比-0.12%。本周生猪出栏均重为129.71公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置。本周行业冻品库容率环比-0.12pct至16.38%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。

牧原股份2025年4月生猪养殖完全成本已经达到12.4元/kg，今年成本目标是12元/kg。公司优秀的场线能够将养殖成本控制在11元/kg以内，内部的成本差距主要来源于管理。对标国内外优秀成绩，公司的养殖成绩、管理水平仍有较大进步空间，但公司成本持续下降的路径是清晰的：第一，持续提升对非瘟等重大疾病的防控能力；第二，构建科学的种猪育种体系；第三，坚持低豆日粮技术推广应用；第四，通过智能化设备持续提升健康管理水平与标准化管理能力。

本周外购仔猪养殖利润为+48.20元/头，盈利周环比-10.26元/头；自繁自养养殖利润为80.66元/头，盈利周环比-3.67元/头。当下猪价表现坚挺，成本领先的头部养殖企业生猪盈利接近300元/头，预计头部企业在上半年有望实现较好盈利。自繁自养模式在成本控制上优于外购仔猪模式，行业成本方差依旧巨大。

目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放，而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解。前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，2025年在大家相对悲观的情况下，整体行业预期盈利较差，若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升。

短期来看，头部养殖企业依旧实现较好盈利，预计资产负债表持续改善。当下猪价表现坚挺，成本领先的头部养殖企业生猪盈利接近300元/头。但是在供给压力持续后移的背景下，下半年猪价或存在一定压力。若下半年因为供给压力导致行业出现去产能行为，头部企业依旧可以依托成本优势稳步提升市占率。

中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放。建议优选低成本高质量扩张的优质企业，重点关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、神农集团等。

目前板块景气度底部企稳，生猪养殖企业估值处于底部区间。建议关注牧原股份、巨星农牧、温氏股份、德康农牧、神农集团、华统股份、唐人神、新五丰、京基智农等。中长期来看，具备成本优势和高质量扩张能力的头部企业有望持续提升市占率，实现超额利润释放。

牧原股份2025年4月成本已达12.4元/kg，目标12元/kg。公司通过疾病防控、种猪育种、低豆日粮、智能化设备等多维度持续降本，成本持续下降的路径清晰。在猪价震荡背景下，成本优势将转化为利润优势。

温氏股份作为生猪养殖行业龙头之一，经营稳健，成本控制能力持续提升。在行业估值底部区间，具备较好的中长期配置价值。

表：生猪养殖核心数据周度变化

指标	本周数值	周环比	历史位置
全国商品猪价格	14.61元/公斤	-1.42%	震荡
15公斤仔猪价格	40.21元/公斤	-0.12%	高位回落
自繁自养利润	80.66元/头	-3.67元/头	收窄
外购仔猪利润	48.20元/头	-10.26元/头	收窄
生猪出栏均重	129.71公斤/头	不变	历史高位
冻品库容率	16.38%	-0.12pct	中等
牧原股份完全成本	12.4元/kg	—	行业领先