山西证券2025年2月新材料年度策略报告将可持续航空燃料（SAF）列为2025年有望需求爆发的细分赛道。报告指出，欧盟《RefuelEU航空法规》将于2025年正式执行2%的强制掺混比例，欧洲SAF需求量预计达137万吨，而全球实际产量远低于名义产能，2025年SAF市场将处于供需偏紧格局。国内SAF产业链企业有望迎来需求放量窗口。

2023年10月，欧盟理事会通过《RefuelEU航空法规》，对未来SAF强制掺混比例提出明确要求：2025年达2%，2030年达6%，2035年达20%，2040年达34%，2045年达42%，2050年达70%。以2019年欧盟航空燃料使用量6854万吨为参考标准，保守估计2025年欧洲SAF需求量约为137万吨，2030年将达到411万吨。除欧盟外，英国设定2025年2%、2030年10%的混合目标；美国通过45Z税收抵免政策为SAF提供每加仑0.35美元的补贴；日本2030年目标达10%；新加坡2026年达1%、2030年达3-5%；韩国2027年达1%。全球主要经济体同步推进SAF强制掺混政策，形成需求共振。

供给端方面，根据阿格斯数据显示，如果所有宣布的项目能按时完成，2025年全球SAF产能或将超过1000万吨/年。但报告指出，由于项目延误及部分欧洲企业减产或停产，实际产量可能远低于铭牌产能。预计2025年全球SAF实际产量约为210万吨，远低于名义产能。综合考虑欧洲约137万吨的需求量、叠加美国及其他国家需求，2025年SAF市场将处于供需偏紧格局。在这一背景下，SAF价格有望维持较高水平，率先实现量产的企业将获得先发优势。

报告建议关注国内SAF产业链领先企业。嘉澳环保2024年11月生物航煤项目已投料成功，现有产能50万吨，是国内SAF量产进度最快的企业之一，将直接受益于欧洲需求放量。山高环能外销的UCO（废弃食用油）是SAF的重要上游原材料，有望受益于下游SAF需求释放带来的UCO价格上行。报告同时提示需关注海外环保政策变化风险、连云港嘉澳项目投产不及预期风险、原材料UCO价格剧烈波动风险以及SAF竞争格局恶化风险。

欧美亚各国SAF强制掺混政策要求

国家/地区	2025年	2030年	2040年	2050年
欧盟	2%	6%	34%	70%
英国	2%	10%	22%	—
美国	45Z税收抵免（0.35美元/加仑）	—	—	—
日本	—	10%	—	—
新加坡	—	3-5%	—	—