全球新型烟草市场规模持续增长，各国监管政策趋严推动行业集中度加速提升。天风证券研究报告显示，2023年全球雾化电子烟/加热不燃烧/口含烟市场规模分别达282/215/30亿美元，预计2030年雾化电子烟/口含烟分别达1828/228亿美元（CAGR 30.6%/34%）。英国2025年6月起禁一次性电子烟，FDA首次授权薄荷醇电子烟PMTA，年龄验证技术已成合规产品标配。监管趋严背景下，制造端、渠道端、品牌端龙头集中度加速提升。

一次性电子烟风靡全球，吸引大量青少年使用，同时带来严重环境问题。2023年全球一次性电子烟销售额同比增长54.9%至53.7亿美元。在英国，2021-2023年选择一次性电子烟的成年用户占比由2%升至31%，青少年由8%大幅升至69%。

英国率先通过一次性电子烟禁令，2024年3月政府宣布2025年6月1日起禁止销售和供应一次性电子烟。随后欧盟各国推动禁令立法，比利时和法国禁令已获欧盟委员会批准，瑞士、波兰、西班牙处于倡议阶段。对一次性电子烟定义共识为：预先填充烟油且不可再填充。

禁令催生出“多合一”和“可注油”电子烟新形态。多合一产品从最初双弹发展到“六合一”，如Pyne Pod PP6000内含6颗烟弹实现3600口续航。“可注油”产品以“2+10”形态出现（内置2ml烟弹+10ml补油仓），合规前提下满足消费者需求。

2024年1-10月，中国向英国出口“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”贸易额为58.8亿元同比下降21.5%，而“电子烟及类似的个人电子雾化设备”贸易额为14.4亿元同比上升98.4%。禁令加速行业从一次性向换弹式合规产品转型。

欧洲一次性电子烟禁令进展（截至2024年12月）

国家	最新进展
英国	2025年6月1日起禁止销售一次性电子烟
比利时	2025年1月1日起生效（欧盟已批准）
法国	最快2025年1月1日生效（欧盟已批准）
瑞士	全瑞士禁用讨论中，国家议会已同意
波兰/西班牙	处于禁令倡议阶段

2024年以来FDA持续加大力度限制未经授权的ENDS销售。具体举措包括：成立联邦多机构工作组打击非法电子烟分销销售；要求电子烟进口商向海关提交STN追踪码；州级PMTA立法进展迅速，截至2024年7月已有32州正在立法或已完成立法。

截至2024年7月18日，FDA收到约2700万份PMTA申请，仅通过34种电子烟产品及设备，均为国际烟草巨头旗下产品。2024年6月，FDA首次对非烟草口味产品（NJOY四款薄荷醇产品）给出PMTA授权，标志电子烟减害性获官方认可，合规产品市占率有望大幅提升。

英美烟草旗下Vuse自2023年1月起市场份额保持在40%以上。Njoy获得薄荷醇授权后市占率逐季度上升，2024Q3烟弹/设备出货量同比+15.6%/+100%，市占率达6.2%。年龄验证技术已成申请PMTA必备条件，Vuse、Njoy、Juul均递交含蓝牙年龄验证的新PMTA申请。合规市场集中度预计加速提升。

东南亚正成为第三大电子烟市场。马来西亚2024年10月中国电子烟出口额2.68亿元，已连续两月位列中国出口目的国第五。印度尼西亚超越加拿大位列第九，菲律宾进入前二十。

监管政策落地加快。马来西亚《2024年公共卫生烟草产品管控法令》10月1日生效，向欧盟TPD核心要求靠拢。菲律宾2025年1月起要求进入市场电子烟进行认证注册。印尼2023/2024年电子烟消费税增加15%。东盟6国（泰国、新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝、越南）已发布电子烟禁令。

制造端：思摩尔国际——2024H1自有品牌业务收入11.16亿元同比+71.9%，封闭式产品逐步恢复。研发开支7.60亿元同比+23.7%，HNB大客户英美烟草推出Glo Hilo，市场反应积极。预计24-26年净利润16.09/19.66/24.94亿元。

中国波顿——香精香料+电子烟双轮驱动，已获8张烟草专卖许可证形成完整产业链布局，2024年8月公告新订单36个月内销售额不低于19亿元。

渠道端：中烟香港——中国烟草旗下独家国际业务平台，卷烟出口收入5.47亿港元同比+127.9%，新型烟草出口收入0.44亿港元同比+28.4%。预计24/25/26年归母净利润7.87/9.10/11.00亿港元。

品牌端：雾芯科技——2024Q3营收2.76亿美元同比+81.54%，Non-GAAP营业利润已连续4季度为正，海外市场有序扩张。