诚通证券首次覆盖报告指出，高压板块是平高电气的核心业务和利润来源。2024年高压板块营收约77亿元，占公司总营收62%，贡献毛利约19.7亿元，占比71%，是公司业绩复苏的核心驱动力。公司归母净利润从2021年的0.7亿元恢复至2024年的10.2亿元，接近历史最好水平（2016年12.2亿元），主要受益于2022年以来国内特高压项目核准建设周期的景气上行。特高压GIS组合电器作为公司高压板块的核心产品，在国网招标中份额领先（交流25-30%，直流45-50%），成为公司持续受益特高压建设的关键支撑。

公司高压板块的历史业绩与国内特高压项目核准数量高度相关。2006年以来国内特高压出现过两轮核准建设景气周期，公司业绩均同步受益。第一轮周期（2013-2015年，核准1+3+8项），公司归母净利润从2012年的1.4亿元增长至2016年的12.2亿元，达到历史峰值。第二轮周期（2022年至今，核准6+4+4项），公司归母净利润从2021年的0.7亿元恢复至2024年的10.2亿元。

2024年公司高压板块营收约77亿元、毛利约19.7亿元，板块盈利能力显著提升。2019年以来公司毛利率从12.0%提升至22.4%，净利率从2.1%提升至9.0%。期间费用率从2010年的20%持续下降至目前的10%左右，其中销售费用率是下降的主要来源。随着特高压项目持续建设，高压板块收入有望保持10-15%年增长率，毛利率维持在25%水平。

GIS组合电器是特高压工程中价值量高、技术门槛严的核心设备。平高电气在该领域具备深厚的先发优势和技术积累：2007年推出国内首台ZF27-800(L)/Y5000-50型800kV GIS，2008年推出ZF27-1100(L)/Y6300-50型1100kV GIS，填补国内空白。2017年研制出±100kV特高压直流纯SF6气体绝缘穿墙套管，打破国外垄断。2024年完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，技术实力持续领先。

在国网特高压项目招标中，公司GIS组合电器份额长期稳定：交流项目25-30%、直流项目45-50%。由于生产技术门槛较高，核心设备市场集中度较高，份额格局稳定。GIS在特高压工程价值量占比约10%，虽不及换流变压器的40-50%，但却是技术难度最大、供应商选择最严格的设备之一。高价值量、高技术壁垒、高客户粘性的“三高”特征，构建了平高电气在高压板块难以被替代的竞争壁垒。

长期来看，平高电气高压板块的增长逻辑来自三个方面。第一，特高压建设常态化。“十五五”期间三批风光大基地共计455GW需要外送，每年核准开工4-5条特高压具备可持续性。目前9条特高压项目处于可研阶段，2025-2026年有望陆续核准开工。

第二，网外需求拓展。除了特高压输电网的直接需求外，海风、核电等电源端的一次升压场景同样需要GIS组合电器。海上风电送出工程中的海上升压站、核电项目的开关站等均为GIS产品提供增量需求。

第三，产品升级与高端化。公司持续在高海拔特高压组合电器、800kV快速断路器、±408kV直流转换开关等国际首台套产品领域取得突破，产品技术含量和附加值持续提升，有助于维持较高毛利率水平。

平高电气高压板块核心经营数据

指标	2024年数据	趋势
高压板块营收	约77亿元	占总营收62%
高压板块毛利	约19.7亿元	占总毛利71%
公司毛利率	22.4%	较2019年提升10.4pct
公司净利率	9.0%	较2019年提升6.9pct
归母净利润	10.2亿元	接近历史峰值（12.2亿/2016年）