兴业证券研究报告指出，欧元区银行股在长期低利率（特别是负利率）时期表现最为惨淡。2008年次贷危机后至2022年，欧元区长期处于低利率环境，2014年6月至2022年7月更是长达八年的负利率时期。2007-2014年降息周期中，斯托克银行指数跌61%跑输大盘53个百分点；2014-2022年负利率平台期，银行指数跌30%而大盘涨40%，跑输71个百分点。2022年6月欧央行加息结束负利率后，银行指数大涨88%跑赢大盘50个百分点。息差收窄与盈利能力下降是银行股跑输的核心原因。

次贷危机后，欧洲经济增速持续低迷，2008年至今GDP平均增速仅0.9%。欧元区利率中枢明显下移，2009-2022年长期处于低利率时期。2008-2014年利率快速下行期，主要再融资利率从4.25%降至0.5%，隔夜存款利率从3.25%降至0%。2014年6月欧央行将隔夜存款利率降为负，欧元区进入负利率时代，直至2022年7月加息。负利率持续八年之久，对欧洲银行业的盈利能力造成持续侵蚀。

与美日不同，欧元区银行业的低利率冲击叠加了欧债危机影响。2010年欧债危机导致主权债务风险暴露，银行持有大量南欧国家债券，资产质量恶化。2011年欧元区经济陷入衰退，不良贷款率由不到2%攀升至8%以上。

2014.06-2022.06负利率平台期，斯托克指数上涨40%，而银行指数累计下跌30%，大幅跑输71个百分点。欧元区银行业净息差由前期的2.5%下降至1.2%以下，不良贷款率由不到2%攀升至8%以上。欧洲银行业ROE由15%以上大幅下降至2%左右。

2007.06-2014.06降息周期中，斯托克指数累计下跌8%，银行指数下跌61%，跑输53个百分点。这轮降息周期叠加了次贷危机和欧债危机双重冲击，银行资产质量下降，息差收窄，经营持续承压。整个2007-2022年低利率周期中，欧元区银行股长期表现疲弱。

2022年6月，欧央行加息结束负利率时代，欧洲银行业息差随之上行，带动整体盈利能力有所提升，ROE由5%左右回升至10%以上。2022.06-2024.06期间，欧洲银行指数累计上涨88%，领先大盘涨幅50个百分点。2024年6月新一轮降息以来，银行指数涨16%跑赢大盘10个百分点。

与美国的“降息周期银行承压、低利率平台期经济复苏银行跑赢”不同，欧元区由于长期的经济低迷和负利率环境，银行股直到加息周期才迎来明显的超额收益。这反映了欧洲银行业对利率的敏感度更高，息差修复是驱动银行股表现的核心变量。

欧元区银行股的经验提供三点启示：第一，长期低利率（特别是负利率）对银行股的压制是持续且深度的。负利率七年银行跑输71个百分点，净息差和ROE持续下降。第二，加息周期是银行股估值修复的核心窗口。2022年后银行涨88%跑赢50个百分点，息差走阔和ROE回升是驱动。第三，经济基本面对银行股表现有决定性影响。欧元区2008年至今GDP平均增速仅0.9%，经济低迷导致信贷需求不足，利率敏感型板块表现更依赖利率周期而非经济周期。