方正证券报告深度剖析了宁波建工被宁波交投入股的典型案例。2019年，宁波交投溢价协议受让宁波建工29.92%股权（4.25元/股 vs 当日收盘价3.53元，溢价20%）。入股后，国资推动董事长和财务总监入驻，公司融资成本从6.4%降至4.5%、财务费用下降0.7亿元；宁波当地大额订单从45亿元增至91亿元（+46亿元）；股价多次超过4.25元转让价，最高达8.62元/股，实现国有资产保值增值。宁波建工案例验证了国资并购改善目标企业基本面的完整路径。

2019年8月，宁波交通投资集团有限公司通过一次性协议受让原大股东29.92%股权的方式成为宁波建工最大股东。交易价格为4.25元/股，高于当日收盘价3.53元/股（溢价20.4%）。此前宁波建工面临较大资金压力——长期贷款在2019年全部到期，大股东质押比例较高，先后寻求佛山国资和宁波国资支持。交易附带了原大股东的业绩承诺（基于2018年数据，2019-2021年每年实现不低于5%的扣非归母净利润成长）。从落地情况看，2019-2020年目标达成，2021年扣非业绩有所下滑但仍高于2018年水平，未执行业绩补偿。交易完成后，国资委随即派驻董事长和财务总监入驻，董事会11席中国资推荐半数以上非独立董事和4名独立董事。

国资入股后，宁波建工融资端实现了系统性改善。债券融资方面，2020年前公司未有债券发行记录，国资入股后成功推动21只债券/票据发行，合计金额达61.9亿元。2022年，宁波交投为宁波建工及子公司提供不超过60亿元的融资授信担保。负债结构方面，2019年长期借款全部到期后长期借款占比极小，主要依靠短期借款周转；2024Q3末长期借款23.42亿元已与短期借款（24.71亿元）接近，应付债券5.01亿元，融资结构多样化。融资成本方面，2023年已从6.4%下降至4.5%左右，下降约1.9个百分点，财务费用较2019年下降约0.7亿元。

国资入股后业务端改善同样显著。业务架构方面，公司形成了由上市公司母公司平台引领、建工集团/市政集团/建工建乐三个总承包业务板块齐头并进、广天构件/宁勘院等专业公司协同互补的产业拓展态势。业务资质方面，新增工程设计市政、水利水电、环保等资质。订单结构方面，建筑工业化、市政订单持续增长。宁波当地大额订单从2018年的45亿元增长至2023年的91亿元（增量46亿元），同期整体订单从250亿元增长至270亿元（增量20亿元），国资导入的当地订单贡献突出。资产注入方面，2019年交易时宁波交投承诺推动宁波交工等竞争性资产导入，目前尚未完全落地，2024年公告同业竞争承诺延期2年，后续仍有资产注入预期。

从投资收益角度看，自2019年8月交易以来，宁波建工股价多次超过4.25元转让价，最高达8.62元/股，实现国有资产保值增值。业绩层面，2020-2023年营收均实现正增长，2023年营收226.7亿元（较2019年的150亿元增长51%）。融资成本下行带来的财务费用节省叠加订单增长，公司盈利能力稳步提升。宁波建工案例完整展示了国资并购改善民营建筑企业基本面的传导路径：国资入股→融资结构优化+融资成本降低→财务费用下降→业务资质提升+订单导入→营收利润增长→股价上涨实现国有资产保值。

表：宁波建工国资入股前后核心指标对比

核心指标	入股前（2019年）	入股后（2023年）	变化
营业收入	约150亿元	226.7亿元	+51%
宁波当地大额订单	45亿元	91亿元	+46亿元
融资成本	约6.4%	约4.5%	-1.9pct
债券发行	0只	21只（61.9亿元）	质的飞跃
长期借款	全部到期	23.42亿元	恢复
股价表现	3.53元/股（交易日前）	多次超4.25元，最高8.62元	国有资产保值增值