随着国内鼓励生育政策持续加码（2021年至今多地出台育儿补贴，湖北天门2024年出生人口增17%由降转增），母婴零售行业迎来结构性机遇。孩子王收购乐友国际后门店合计近1200家，2024H1直营门店店效同比增长23.5%，归母净利预计增速52-101%；爱婴室门店463家+高达基地首店开业。国泰君安证券认为，更多鼓励生育政策落地将驱动母婴消费扩容，推荐孩子王，受益爱婴室等。

国内母婴市场规模2023年达6.65万亿元，预计2025年破8万亿。母婴零售行业历经起步期（1990年代）、快速发展期（2000-2009）、整合期（2010-2018）、新发展期（2019至今）四大阶段。全渠道经营模式、多元化融合发展成为主流，通过大数据、AI等科技赋能深度挖掘客户多元化需求，开展精细化运营和差异化经营。95后/00后Z世代成为母婴市场新人群，精细养娃需求持续增长。

孩子王创立于2009年，采用“商品+服务+社交”大店模式（平均单店面积约2500平米）、育儿顾问式服务模式、重度会员制下的单客经济模式。2024年完成收购乐友国际（小店模式，北方优势显著），合计门店近1200家覆盖21省。2024H1直营门店店效897万元同比+23.5%。2024年归母净利预计1.6-2.11亿元增速52-101%（还原股权激励后2.33-2.84亿元，超此前激励目标2.4亿元）。2023年推出“KidsGPT-AI育儿顾问大模型”，2025年接入DeepSeek V3升级底座，育儿知识问答覆盖率超95%。

爱婴室成立于1997年，2021年收购贝贝熊后门店达526家，截至2024Q3门店463家（优化调整后），在上海、宁波、厦门、无锡、武汉等地市场领先。2024Q1-3营收24.68亿元同比+1.95%，归母净利0.48亿元同比+2.04%。2024年12月与万代南梦宫合作开设高达基地苏州首店（IP授权店），若表现佳有望加速其他城市布局，贡献新增长曲线。自有品牌收入占比约10%，供应商服务毛利占比约21%。

2021年起国内鼓励生育政策框架逐步完善：2021年《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》；2022年3岁以下婴幼儿照护个税专项附加扣除（1000→2000元/月）；多地出台育儿补贴（湖北天门三孩家庭最高22.51万元补贴，父母教师/医务人员达28.51万元）。湖北天门2024年出生人口增17%由降转增。更多、更细节鼓励生育政策望落地，母婴产业链率先受益。

表：孩子王核心经营数据

指标	2023年	2024H1	变化趋势
门店数量	孩子王504家+乐友517家	近1200家	覆盖21省
直营门店店效	1723万元（+2.7%）	897万元（+23.5%）	企稳回升
营收	87.5亿元	68亿元（Q1-3）	+7.1%
归母净利	1.1亿元	预计1.6-2.11亿元	+52-101%