2024年，AI是半导体行业的主线，而汽车、工控等领域处于竞争加剧及库存去化进程中。华泰证券研报指出，模拟芯片经过两年左右的库存调整，渠道库存处于正常水平，板块已经进入磨底阶段。2024年TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片股价平均下跌2.3%，目前25年平均PE约22.5倍。建议关注2025年下半年周期复苏机会，非AI领域困境反转或成重要投资主题。

2024年，市场对AI的关注度较高，英伟达等AI相关公司股价大幅上涨。同时，汽车、工控等领域处于竞争加剧及库存去化进程中，主要模拟芯片公司股价表现疲软。TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片2024年股价平均下跌2.3%。

从基本面看，汽车芯片需求受全球汽车销量增速放缓影响，工控芯片受制造业资本开支周期下行拖累，消费电子模拟芯片需求虽有所恢复但力度有限。主要模拟芯片公司2025年EPS增速预期普遍在0%-14%之间，处于历史较低水平。

模拟芯片行业经过两年左右的库存调整，渠道库存已处于正常水平。从历史周期看，模拟芯片行业通常经历2-3年的下行周期后迎来复苏，本轮调整始于2022年下半年，到2024年底已基本完成。

从下游需求看，汽车库存去化接近尾声，工控领域资本开支有望在2025年企稳，消费电子在AI终端创新驱动下有望温和复苏。主要模拟芯片公司2025年平均PE约22.5倍，处于历史估值低位。

2024年，AI相关半导体公司与非AI半导体公司估值差距显著扩大。英伟达等AI芯片公司2025年PE在30倍以上，而模拟芯片公司2025年平均PE仅22.5倍。随着AI相关公司涨势在2024年下半年放缓，市场开始关注非AI领域困境反转的机会。

模拟芯片公司估值吸引力：TI（25年PE 32.3x，14% EPS增长）、ADI（29.9x，11% EPS增长）、STMicro（24.8x）、英飞凌（21.0x）。在利率下行和宏观环境改善背景下，模拟芯片板块的估值修复空间值得关注。

模拟芯片周期复苏的驱动因素：汽车芯片库存去化完成，全球汽车产量企稳回升；工控领域资本开支周期触底，制造业PMI回升；消费电子AI终端创新驱动需求温和复苏；中国新能源汽车和工业自动化需求持续增长。

重点关注标的：德州仪器（TI，模拟芯片龙头，产品组合广泛）、亚德诺（ADI，工业和汽车领域领先）、英飞凌（汽车芯片龙头，功率半导体领先）、意法半导体（STM，汽车和工业双轮驱动）、恩智浦（NXP，汽车和边缘计算布局）。

表：模拟芯片公司估值对比

公司	市值（亿美元）	2025E PE	2025E EPS增速	2024年涨跌幅
TI	1711	32.3x	14%	10.0%
ADI	1054	29.9x	11%	7.0%
英飞凌	426	21.0x	-20%	-16.9%
瑞萨	244	11.8x	4%	-19.7%
恩智浦	528	16.0x	0%	-9.5%