国盛证券电子团队报告指出，模拟芯片行业正从周期底部逐步走出。德州仪器（TI）24Q4模拟业务营收31.7亿美元，在经历八个季度下滑后首度同比增长2%；ADI FY25Q1工业/汽车业务环比均转正，过去18个月渠道库存持续减少、预订量逐步改善，公司判断已度过周期性低谷。瑞萨24Q4毛利率超预期达54.9%，渠道库存有效控制。恩智浦虽短期业绩承压，但预计24-27年汽车新兴需求CAGR达20%。英飞凌AI收入2025年将达6亿欧元。五家全球模拟芯片大厂释放共识信号：库存去化接近尾声，25H2有望温和复苏，国产模拟芯片公司迎来国产替代加速机遇。

德州仪器24Q4营收40.1亿美元（略超37-40亿美元指引上限，同比-2%），净利润12.1亿美元（同比-12%），毛利率57.7%。模拟业务营收31.7亿美元，在经历八个季度下滑后首度同比增长2%（占比79%），是本次财报最重要的信号。嵌入式处理业务6.1亿美元（同比-18%）。24Q4工业、汽车分别环比下滑低/中个位数，但TI认为客户越来越多采用模拟和嵌入式技术，推动每个应用中芯片含量长期增加，有望继续驱动工业和汽车市场实现更快增长。25Q1营收指引中值39亿美元（同比+6.6%），资本开支预计2025年达50亿美元，已完成六年高资本支出周期的近70%。

ADI FY25Q1营收24.2亿美元（同比-4%，环比-1%），按调整后可比口径（剔除2024财年额外一周影响）同比首次实现正增长（+4%），毛利率68.8%（最高），净利润3.9亿美元。工业营收10.8亿美元（占比44%，同比-10%，环比+1%），自动测试及航空航天业务同比增长；汽车营收7.3亿美元（占比30%，同比-2%，环比+2%），连接和功能安全电源方案两位数同比增长；消费者营收3.2亿美元（同比+19%），通信营收2.9亿美元（环比+6%），有线业务在AI数据中心带动下两位数环比同比增长。ADI认为库存水平已接近正常化，过去18个月渠道库存减少、预订量逐步改善，已度过周期性低谷。FY25Q2收入指引25亿美元（上下浮动1亿），预计工业和汽车将引领增长，全年有望实现增长。

瑞萨24Q4营收2926亿日元（高出指引中点5.1%，同比-19.2%），毛利率54.9%（高出指引2.4pcts）。24Q4渠道库存和周转天数均环比下降得到有效控制，25Q1计划进一步减少汽车和IIoT渠道库存。25Q1收入指引中值3090亿日元，公司预计从25Q2开始看到收入环比增长。恩智浦24Q4营收31.1亿美元（同比-9%），2024全年营收126.1亿美元（同比-5%），业绩短期承压。但恩智浦预计24-27年汽车与工业营收CAGR+8-12%，汽车新兴需求CAGR约20%，工业&IoT新兴需求CAGR约25%。恩智浦通过收购Aviva Links（2.425亿美元）、TTTechAuto（6.25亿美元）、Kinara（3.07亿美元）强化汽车和工业AI竞争力。

英飞凌FY25Q1营收34.24亿欧元（环比-13%，同比-8%），分部业绩5.73亿欧元（利润率17%）。汽车部门中国区营收环比增长10%强于预期，碳化硅市场份额约20%（收入增速为市场两倍）。AI服务器电源解决方案增速势头良好，AI收入2025年将达6亿欧元，未来两年内突破10亿欧元。FY25Q2收入指引约36亿欧元，2025财年收入指引由“略有下降”上调至“持平或略有上升”，释放行业复苏信号。消费、通信等率先调整的应用已经触底，25H2有望温和复苏。

表1：五家模拟芯片大厂核心指标对比

公司	最新季度营收	毛利率	库存趋势	核心信号
德州仪器	40.1亿美元	57.7%	241天，预计企稳	模拟业务八季度首度+2%
ADI	24.2亿美元	68.8%	接近正常化	工业/汽车环比转正
瑞萨	2926亿日元	54.9%	渠道库存下降	毛利率超预期2.4pcts
恩智浦	31.1亿美元	57.5%	151天	汽车新兴CAGR20%
英飞凌	34.24亿欧元	~40%	190天	AI收入6亿欧元