MNC正以前所未有的速度“扫货”中国创新药资产。华泰证券制药行业深度报告指出，统计的14家全球大型药企中有13家已经购买中国资产，2023/2024年MNC引进的创新药大约有29/31%来自中国（数量口径）。11家MNC现金储备超50亿美元，专利悬崖与IRA法案驱动下MNC仍有充足动机和实力达成交易。本文基于华泰证券报告，深度解析MNC并购中国药企的趋势与驱动因素。

MNC购买中国资产已成行业潮流。华泰证券统计了传统的14家全球大型药企，其中有13家已经购买了中国资产，5家（辉瑞、安进、罗氏、赛诺菲、BMS）在近期明确向投资人传达了继续战略性购买中国资产的意愿。根据DealForma数据，2023/2024年MNC引进的创新药大约有29/31%来自中国（数量口径），占比持续提升。

在近期的业绩会以及学术会议上，多家MNC均表示会持续关注中国创新药资产。辉瑞首席科学官表示“中国创新药研发进展迅速，是未来BD的重要来源”；罗氏制药部门CEO在2025JPM大会上直言“手握充足现金，将持续寻找优质中国资产”。我们预计2025年或将延续BD盛况。

MNC普遍面临专利悬崖带来的增长压力。默沙东Keytruda（2028年到期，2023年销售额250亿美元）、BMS Opdivo（2028年到期）、强生Imbruvica（2027年到期）等核心产品将在未来几年失去市场独占权。单公司收入下滑压力或可高达数百亿美元。

IRA法案进一步加剧了MNC的紧迫感。艾伯维Humira在美市占率在专利到期后从2023年7月的近100%下滑至2024年8月的78%。辉瑞新冠药物Paxlovid销售额由2022年的189亿美元下滑至2024年的57亿美元。在此背景下，MNC需要持续补充产品管线以维持增长，中国创新药资产成为重要选项。

MNC仍有充足的BD和M&A潜力。截至2024年底/3Q24，11家MNC现金储备超50亿美元，其中强生（收购Intra-Cellular尚未完成）、罗氏、默沙东、诺华、安进、拜耳、BMS的现金储备均超100亿美元。

近5年MNC完成的重大交易已验证其交易意愿和能力。重磅BD案例：百利天恒BL-B01D1以8亿美元首付款授权BMS、同润生物CN201以7亿美元首付款授权默沙东。重磅M&A案例：辉瑞430亿美元收购Seagen、安进278亿美元收购Horizon、艾伯维101亿美元收购ImmunoGen、BMS140亿美元收购Karuna。2025年1月强生拟以146亿美元收购Intra-Cellular。充裕的现金储备叠加明确的交易意愿，M&A和BD有望持续推进。

当前MNC布局中国创新药的特点主要有：1）早期临床资产占比显著提升：23/24年MNC与中国创新药企达成的BD交易中1期临床及临床前阶段产品占比约为40/70%（数量口径）。2）聚焦重点领域：MNC通过BD不断强化自身管线，在ADC/双抗/GLP-1等热门赛道重点聚焦。3）深度合作：除大量BD交易外，MNC陆续完成对亘喜生物、信瑞诺医药、普米斯生物等中国创新药企的收购，不断创新合作模式。

MNC现金储备及交易案例

公司	现金储备（亿美元）	近期重磅交易
强生	>100（含拟收购）	拟146亿美元收购Intra-Cellular
罗氏	>100	15亿美元收购Poseida（11M24）
默沙东	>100	7亿美元首付引入CN201、40亿美元首付引入I-DXd
BMS	>100	8亿美元首付引入BL-B01D1、140亿美元收购Karuna
辉瑞	>50	430亿美元收购Seagen