民爆行业的需求韧性在2024年得到充分验证。太平洋证券民爆行业深度报告指出，矿山开采是民爆最核心的需求来源，占工业炸药消耗量的70%以上；铁路道路、水利水电等基础设施建设占比约8.5%。2023年以来，金属/非金属采矿业固定资产投资同比回升，产品价格高位运行，下游企业采购意愿强烈。新疆超越内蒙古成为国内最大民爆区域市场（2024年销售总值42.13亿元、同比+21.8%），西藏增速达35.96%领跑全国。雅鲁藏布江水电项目（装机容量远高于三峡）、三峡水运新通道（静态投资766亿元）、浙赣粤运河（规划投资3200亿元）等重大基建项目稳步推进，民爆需求有望持续增长。

根据中国爆破器材行业协会数据，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的70%以上。2023年以来，金属采矿业、非金属采矿业、煤炭行业景气度较高，固定资产投资额同比回升。非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）和金属矿产品（以铜、铝为例）价格普遍位于高位，相关行业企业盈利能力较高，对民爆产品具有较好的价格承受力和采购意愿。新疆煤炭预测资源量占全国40%，2014-2024年原煤产量从1.45亿吨增至5.43亿吨（年均+14.1%），带动新疆民爆需求持续快速增长，新疆已成为国内民爆增长最快的区域市场。

民爆行业下游需求结构

下游领域	消耗占比	需求驱动因素	当前景气度
煤炭矿山开采	约40%	煤炭产量增长（新疆尤为突出）	高
金属矿山开采	约20%	铜、铝等金属价格高位	中高
非金属矿山开采	约10%	磷矿石、萤石价格高位	中高
铁路道路/水利水电等基建	约8.5%	雅鲁藏布江、三峡新通道、浙赣粤运河	持续增长

新疆已成为国内民爆行业增长的核心引擎。2024年新疆原煤产量达到5.43亿吨，2014-2024年年均增长14.1%，是国内煤炭产量增长的主要来源。受益于煤炭开采的持续扩张，2024年新疆民爆销售总值达到42.13亿元，同比增长21.8%，超越内蒙古跃居国内最大的民爆区域市场。新疆煤炭预测资源量占全国40%，根据当地规划，未来原煤开采将继续保持较快增长，民爆需求有望持续受益。江南化工、广东宏大、易普力等龙头企业均在新疆布局产能——江南化工在新疆区域工业炸药许可能力已超20万吨/年，广东宏大通过收购雪峰科技21%股份扩大在疆业务，易普力在新疆承接众多优质矿山工程项目。

2024年12月，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，水力资源可开发量达4737万千瓦，装机容量远高于三峡，有望拉动西南地区民爆需求。2025年5月，国家发改委批复三峡水运新通道项目可行性研究报告，静态总投资约766亿元、总工期100个月，是三峡工程之后长江干线上最大的综合性工程。浙赣粤运河全长约1988公里（比京杭大运河长近200公里），规划投资匡算约3200亿元，约60%在江西境内，已列入《国家立体交通网规划纲要》，2025年5月浙江明确“谋划推进浙赣运河”，工程有望提速。三大项目均处于不同进展阶段，民爆行业作为基建“隐形基石”，有望持续受益于重大项目从规划到施工的推进。

在工业炸药的成本构成中，硝酸铵占比超过40%，另有石蜡、燃料油、硝酸钠、松香等化工产品。2021年以来的大宗产品价格上涨给民爆行业盈利带来较大压力。2023年起，原材料价格从高位逐步回落，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅度改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来新高。2024年民爆上市公司毛利率、净利率、ROE分别为24.62%、7.36%和8.93%。原材料价格回落叠加需求稳健，民爆行业有望维持景气周期。