入境旅游再迎政策催化。国金证券交通运输周报指出，为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2025年6月1日起至2026年5月31日，对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭持普通护照人员实行免签政策。南美5国总人口约3亿，免签政策落地后有望显著促进相关国家人员入境旅游。叠加国际航线客运量已恢复至2019年的97%，入境游复苏有望为航空和机场板块注入新动力。在票价转正、油价下跌、汇率升值的多重利好下，航空板块基本面改善趋势明确。

免签政策是促进入境旅游的重要手段。本次新增的南美5国——巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭，是南美洲最具代表性的经济体。其中巴西是南美最大经济体（人口超2亿），阿根廷是南美第二大经济体（人口超4500万），智利、秘鲁、乌拉圭均为南美中等收入国家，中产阶层出境游需求旺盛。

南美5国总人口约3亿，2024年来华旅客基数较低，免签政策落地后有望迎来快速增长。南美距离中国较远，航空旅行需求对签证便利度敏感，免签政策将显著降低出行门槛。预计2025年下半年至2026年南美来华旅客将实现高速增长。

免签政策的扩围体现了中国对外开放和吸引外国游客的政策导向。此前已对欧洲多国、东南亚多国实施免签，入境旅游的免签朋友圈持续扩大。未来若免签政策进一步扩展到更多国家（如北美、西欧等），入境旅游的增量空间更大。

2025年3月，中国国际地区航线客运量为685万人次，同比增长22%，约为2019年同期的97%。国际航线已基本恢复至疫情前水平，为入境旅游复苏提供了充足的运力基础。

从航空公司国际航线恢复进度看，东航国际RPK已较2019年增长15%，南航基本恢复至2019年水平（-1%），国航和春秋仍分别有-11%和-9%的缺口。吉祥航空国际RPK较2019年增长188%（基数效应）。国际航线的持续恢复为入境客流增长提供了航班保障。

机场方面，4月旅客吞吐量较2019年：上海浦东+8%、白云+15%、深圳+28%、厦门+6%、美兰+11%。一线机场国际航线网络完善，是入境旅客的主要入境口岸，将直接受益于入境游增长。

入境游增长对航空公司的直接拉动：国际航线客座率提升和票价改善。目前国际航线客座率仍低于2019年水平，入境客流增加将直接提升国际航线客座率，改善航线收益水平。南美航线目前航班量较少，免签政策落地后有望推动增班，利好相关航司。

对机场的拉动：免税业务是机场收入的重要来源。外国旅客是机场免税店的核心消费群体，入境旅客增加将直接提升免税销售额。上海机场、白云机场等国际枢纽机场免税业务占比较高，受益弹性更大。深圳机场国际航线快速发展，入境游增长也构成利好。

航空板块当前处于多重利好叠加的窗口期：免签政策扩围促进入境旅游、油价同比下跌20%改善成本、汇率升值减少汇兑损失、票价转正改善收益、供给增速放缓优化供需。

重点推荐中国国航（国际航线网络完善、欧美航线占比高、入境游受益弹性大）、南方航空（国内国际均衡、成本改善空间大），关注春秋航空（低成本龙头、国际航线恢复中）、吉祥航空（国际线高增长、业绩弹性大）。机场板块关注上海机场（国际枢纽+免税业务受益）、白云机场（南美航线枢纽+入境游受益）。