东兴证券报告显示，环渤海港口煤炭库存持续攀升，库存压力加大。截至2月14日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1447.8万吨，环比上月上涨10.20%，同比大幅上涨60.58%。与此同时，三港锚地煤炭船舶仅36艘，环比下降53.85%、同比下降64%。铁路调入量环比增长3.74%而吞吐量环比下降16.47%，调入增、吞吐降导致净库存持续累积。港口库存高企、锚地船舶锐减，反映下游采购积极性极低，煤炭市场处于明显的买方市场格局。

环渤海港口库存已攀升至近年同期历史高位。截至2025年2月14日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1447.8万吨，环比上月上涨134万吨，涨幅10.20%；同比上涨546.2万吨，涨幅高达60.58%。分港口看，各港库存均呈现累积态势，环渤海主要下水煤港口普遍面临疏港压力。库存高企的背后是铁路调入量的持续增长（环比+3.74%、同比+50.60%）与吞吐量的显著下滑（环比-16.47%、同比-17.64%）形成剪刀差，煤炭在港口大量积压。当前库存水平已远超往年同期，港口场地紧张，部分港区可能面临作业效率下降问题。

锚地煤炭船舶数量是反映下游采购活跃度的关键先行指标。截至2月14日，三港锚地煤炭船舶合计仅36艘，环比上月下降42艘，降幅53.85%；同比下降64艘，降幅64.00%。锚地船舶数量已降至近年的极低水平，反映出下游电厂及贸易商采购意愿极弱，沿海煤炭市场活跃度低迷。通常锚地船舶数量与煤价走势呈正相关——船舶增多意味着下游需求好转，反之则需求疲软。当前36艘的水平已处于历史低位区间，表明沿海煤炭市场处于典型的买方市场格局，电厂凭借高库存和低日耗拥有较强议价能力。

港口库存持续攀升而锚地船舶持续减少的背离现象，清晰反映了当前动力煤市场供强需弱的失衡格局。供应端：国内原煤产量维持高位（12月4.39亿吨，同比+5.92%），进口煤保持巨量（12月5235万吨），环渤海港口调入量充足。需求端：六大发电集团日均耗煤量75.15万吨，环比下降10.01%，电厂补库需求极弱，以消化自身库存为主。库存累积+锚地船舶锐减的组合说明市场主动去库存尚未启动，短期煤价缺乏上涨驱动。若后续电厂日耗随复工回升而锚地船舶数量仍低迷，则反映下游补库意愿不足，煤价将继续承压。

港口库存去化是煤价企稳的前提条件。库存去化有两种路径：一是需求端发力——元宵节后工业全面复工，若电厂日耗快速回升至85万吨/天以上，采购需求增加将带动吞吐量提升，库存开始消化。二是供给端收缩——若煤价持续下跌至进口煤失去价格优势，进口量减少将减轻沿海市场供应压力，进而促进港口库存去化。当前进口澳洲煤价已跌至108美元/吨，进口利润持续收窄，后续进口量或边际减少。综合判断，港口库存去化需要需求端改善与供给端收缩共同作用，2月底至3月上旬是观察库存拐点的关键窗口期。

表：环渤海三港库存与锚地船舶数据

指标	数值	月环比	同比
三港库存合计	1447.8万吨	+10.20%	+60.58%
铁路调入量	124.7万吨	+3.74%	+50.60%
吞吐量	100.4万吨	-16.47%	-17.64%
锚地船舶	36艘	-53.85%	-64.00%