民生证券美国财政研究专题报告指出，债务上限是特朗普上任后最紧迫的财政议题。最近一次修改债务上限在2023年6月，国会同意将31.46万亿美元上限暂停至2025年1月1日。如今“暂停期”结束，实际政府债务余额已远超31.46万亿美元。一旦触及债务上限，财政部将采用“非常措施”（如赎回政府账户投资资金）维持数月。截至2025年2月14日，财政部已将“非常措施”消耗掉超过70%，保守派智库经济政策创新中心预计X-date（技术性违约日）可能在6月16日。上半年财政部发债受限，财政支出受肘；债务上限问题解决后，下半年发债和财政发力空间将打开。

债务上限是国会对联邦政府可以拥有的未偿还国债的限制，创立于1917年，目的是允许财政部发债时无需国会一次次批准、加快融资效率。随着美国债务规模扩大，国会不断提高债务上限。最近一次修改在2023年6月，当时上限为31.46万亿美元，国会同意暂停至2025年1月1日。暂停期结束后，财政部无法继续发债，需动用TGA（财政部一般账户）余额和“非常措施”维持运营。一旦TGA和“非常措施”耗尽，即为X-date——政府将无法支付账单、发生技术性违约的日期。

截至当地时间2025年2月14日，美国财政部已将债务上限“非常措施”消耗掉超过70%。保守派智库经济政策创新中心预计X-date可能在6月16日左右。美国众议院共和党已公布预算提案文本，建议把债务上限提高4万亿美元。债务上限何去何从，答案最快或在二季度得到确认。历史上债务上限博弈常拖至最后一刻（如2011年、2013年、2023年），市场波动风险不容忽视。如果X-date前未能达成协议，将陷入“政府关门”，直至达成协议为止。

债务上限问题直接影响财政政策的节奏和力度。上半年：财政部发债受限，TGA余额下降，财政支出受肘。特朗普政府几乎无法推出“烧钱”的政策，新政府面临“巧妇难为无米之炊”的困境。债务上限落地后：下半年发债以及财政发力的空间将打开。财政部可重新大规模发债补充TGA，为特朗普政府的减税和支出政策提供资金支持。因此，2025年美国财政政策呈现明显的“前紧后松”格局，债务上限的解决时点是关键变量。债务上限博弈若顺利解决，下半年财政扩张有望为经济提供额外支撑。