【紫金天风】无估值、无上限-251219（27页）.pdf

1、2025/12/19无无无无无无无作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640我公司依法已获取期货交易咨询业务资格观点小结2018年至今，中美贸易摩擦、俄乌冲突等事件加速了国际格局的多极化，削弱了各国对单一货币储备体系的依赖；同时，金融制裁也侵蚀了以美欧为主导的货币体系的信用。这两大趋势共同推升了全球对于“储备资产多元化”与“安全资产”的迫切需求，而黄金，正是这一历史性需求的核心承接者。即便明年美联储的降息节奏可能放缓，但货币政策的短期波动，在黄金多年的上行趋势中，仅可视作“噪音”。支撑黄金的长期逻辑，根植于两大宏观动

2、力：第一第一，对冲主权债务与货币信用风险对冲主权债务与货币信用风险。美国财政赤字扩张已成跨党派、跨周期的常态，经济衰退并非其唯一推手。展望2026年，为争取选票，特朗普政府可能推出“降低关税”与“关税收入分红”等政策，均需财政额外支出。叠加大美丽法案在未来十年将新增3.4万亿美元基础赤字，美国未来十年的财政赤字净增量或达6万亿美元。另外，若IEEPA关税被最高法院判定非法，退还已征关税将造成上千亿美元的财政损失。简言之，财政纪律已名存实亡，“债务货币化”压力持续增大，这从根本上动摇了主权信用货币的基石，为黄金提供了最持续的推动力。第二第二，充当充当“终极终极”货币与价值储藏工具货币与价值储藏工

3、具。全球央行黄金储备占比已从2021年的13%跃升至2025年的26%，同期美元储备占比则从50%降至39%。尽管金价年内大幅上涨，“越涨越买”的刚性逻辑依然主导央行行为。近期欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储，这一计划本身就已剧烈地凸显了将主权货币作为储备资产所面临的政治与信用风险，进一步强化了黄金的“避风港”属性。综上，支撑金价的核心主线对冲债务货币化、应对去美元化、顺应央行增配在短期内均看不到逆转的迹象。市场流动性的短期紧张可能导致金价出现15%-25%的技术性回调，但正如历史所示，一旦央行介入提供流动性，金价不仅会收复失地，更将创出新高。短期波动，无碍其长期趋势。无无近期行情回顾2025年累

4、计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产数据来源：Bloomberg,紫金天风期货不断给市场惊喜的美联储鲍威尔在发布会上言论鸽派：1.“我们认为近几个月新增就业数量被高估了6万个”重点关注劳动力市场的下行风险，为明年降息做铺垫2.SEP上调了对于今后三年GDP的预测、下调了明年的通胀率SEP对经济增长与通胀前景颇为乐观3.美联储的独立性受质疑无无债务水平逼近二战后峰值，缩减奇迹似乎难以复制债务水平逼近二战后峰值，缩减奇迹似乎难以复制【AU】联邦财政支出&收入占GDP的比重（%）最新财政数据显示，2025财年（截至9月结束）联邦财政赤字为1.8万亿美元，较2024财年小幅缩减 80 亿美元

5、。与此同时，美国联邦公共债务占 GDP 的比重即将突破100%，系二战结束以来首次回升至该关键关口。核心原因在于，尽管联邦财政收入占GDP的比重已回落至疫情前17%-18%的常态区间，但财政支出占比仍高达24%以上，显著高于过去50年21%的历史均值，收支结构失衡持续推升债务压力。历史上，美国曾在二战后用30年时间，将债务占GDP比重从106%降至25%，甚至在1990年代末实现短暂财政盈余。其债务缩减的核心经验集中于三点：国防支出等财政开支的显著削减、战后持续强劲的经济增长，以及长期偏低的利率环境。而这些关键条件，均与当前局面形成鲜明反差。数据来源：Fred,紫金天风期货0510152025

6、30354045Jan-29Jan-39Jan-49Jan-59Jan-69Jan-79Jan-89Jan-99Jan-09Jan-19联邦财政支出联邦财政支出-30-25-20-15-10-50510Jan-29 Jan-39 Jan-49 Jan-59 Jan-69 Jan-79 Jan-89 Jan-99 Jan-09 Jan-19平均值金融危机COVID-19【AU】联邦财政赤字率（%）支出结构僵化刚性部分超过总支出的85%数据来源：CBO,紫金天风期货【AU】美国财政支出分类（%of GDP）据美国国会预算办公室（CBO）初步统计，2025 财年美国联邦财政总支出达7万亿美元。从支出