华泰证券专题研究报告指出，2022-23年“三个八千万”核准高峰后，煤电将迎来高水平常态化核准。2025年1-4月全国核准煤电2092万千瓦，同比+244%。若剔除旧项目重新核准，常规项目仍达1696万千瓦（+179%）。我国最高负荷持续增长（2025年预计15.5亿千瓦），存量煤电机组退役高峰临近（2025-30年年均退役12-16GW），以及4.55亿千瓦风光基地配套调节需求（年均20-30GW），三大因素共同支撑2025-30年每年约70GW的煤电新增核准。煤电设备制造业订单的持续性远超市场预期。

“十四五”以来煤电核准经历了明显的周期波动。2017-2021年因产能过剩和双碳目标收紧，煤电核准大幅下滑。2021年下半年至2022年夏天全国出现大范围“限电”，倒逼煤电核准再度放开，2022/23年新核准9604/12995万千瓦（同比+511%/+35%）。

2024年核准4883万千瓦，虽高基数下同比-62%，但2025年1-4月核准已明显回升至2092万千瓦（+244%）。2024年至2025年4月核准项目多分布于西北地区（新疆、甘肃、内蒙、吉林合计占40%），传统五大电力集团市占率从37%提升至48%，业主集中度提升反映大型央企主导的煤电投资更具持续性。

最高负荷增长是首要驱动。2021年起我国最高负荷同比增速快于可控装机增长，备用率明显下滑。中电联预测2025年全国统调最高用电负荷15.5亿千瓦左右。测算显示若电力系统2027-30年备用率维持在15%以上，每年需新增核准煤电7000万千瓦。

存量机组退役是第二支撑。截止2025年4月，在役煤电中37GW已超30年服役年限，近50GW接近30年。1995年开始的火电投产高峰对应2025年开始的第一轮退役高峰，2025-30年等容替代或带来年均12-16GW新订单。

新能源大基地配套是第三增量。4.55亿千瓦风光基地（第一批已投产9079万千瓦）需配套煤电进行调节，若按内蒙古华电腾格里基地配套比例（1200万千瓦风光配400万千瓦煤电），年均配套煤电需求约20-30GW。

高水平的常态化核准意味着发电设备制造业的订单持续性远超市场预期。以东方电气为例，年新增核准7000万千瓦时，2028-30年归母净利将逐年增长，2028年达61亿元，2029年实现1%同比增长。

考虑2024年三大电气锅炉生产量合计72GW（产线接近满产状态），年均招标量70GW及以上时，新增订单价格或能保持相对稳定，价格战概率较低。煤电设备订单的盈利能力有望得到有效保障。

表2：不同情景下煤电核准需求测算（2025-30年）

情景	煤电核准（GW/年）	对应备用率	核心假设
保守情景	50	15%以上	负荷增速平缓
基准情景	70	15%以上	负荷稳定增长
乐观情景	90	15%以上	负荷超预期增长