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1、 联合研究丨行业深度 Table_Title 煤电一体，稳盈未来 煤电一体化公司深度梳理%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary煤价振幅收敛且支撑电价稳定背景下，煤电一体化公司同时具备在收入端和成本端的双重确定性的核心优势。结合稳定性、盈利性及估值的具体指标的比较，可绘制出一张 6 维度的雷达图。由此可得出，新集能源、淮河能源、国电电力的煤电一体化稳定性更高；陕西能源、内蒙华电、苏能股份、新集能源的煤炭和电力综合盈利能力更强；恒源煤电、电投能源、甘肃能化、新集能源的 PE 估值更低。综合来看，新集能源在煤电一体化公司中综合实力更为突出

2、。分析师及联系人 Table_Author 肖勇 张韦华 赵超 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517080003 SAC：S0490519030001 SFC：BUT918 SFC：BQT627 SFC：BUY139 叶如祯 司旗 宋尚骞 SAC：S0490517070008 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 庄越 刘亚辉 SAC：S0490522090003 SAC：S0490523080003%2bUeZaYfV9W8XfVeU6MbPaQsQpPsQnRjMmMzRfQpOzQ8OqQuNvPnMmQMYmQmO请阅读最

3、后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 Table_Title2煤电一体，稳盈未来煤电一体化公司深度梳理 联合研究丨行业深度 Table_Summary2 为何选择：振幅收敛，以稳定盈，煤电一体化具备比较优势2021 年以来，煤价由高位回落趋稳，特别是进入年以来，煤价由高位回落趋稳，特别是进入 2024 年，供需双弱格局下煤价振幅明显收敛。年，供需双弱格局下煤价振幅明显收敛。因此在煤价振幅收敛且支撑电价稳定背景下，煤电一体化公司凭借同时具备收入端和成本端双重稳定性的优势脱颖而出。具体来说具体来说，一是一是，煤价当前即使趋稳但波动性通常仍高于电价，故陒较一般煤炭公司，煤电一体化公司收入端通过将煤

4、转化为电，更具稳定性；二是二是，煤炭价格陒较成本波动更大的背景下，煤电一体化公司成本端陒较一般电力公司同样更具稳定性。如何选择：稳定性+盈利性+估值，三维度对比煤电一体化公司既然稳定性是煤电一体化公司核心优势，在煤电一体化公司的选择时，我们通过立足“稳定性”，并结合“盈利性”、“估值水平”三个维度，对市场上既然稳定性是煤电一体化公司核心优势，在煤电一体化公司的选择时，我们通过立足“稳定性”，并结合“盈利性”、“估值水平”三个维度，对市场上 11 家具备煤电一体化属性的上市煤炭或电力企业做筛选，希望能更为全面、客观地对煤电一体化企业进行比较分析家具备煤电一体化属性的上市煤炭或电力企业做筛选，希望

5、能更为全面、客观地对煤电一体化企业进行比较分析。首先考虑的维度为煤电一体化公司经营稳定性。首先考虑的维度为煤电一体化公司经营稳定性。本文以三类指标进行判断，一是煤电匹配度，煤电匹配度，煤电一体化的优势在于熨平煤炭业务外售煤价格波动和煤电业务外购煤采购成本波动所带来的盈利不稳定性，因此自产煤量与煤电耗煤量的高度匹配是保障煤电一体化公司盈利稳定性的关键。根据测算，国电电力、新集能源、陕西能源煤电匹配程度最高，国电电力、新集能源、陕西能源煤电匹配程度最高，同时需要注意的是，考，考虑到电力审批确定性高于煤炭，故“从煤到电”陒较“从电到煤”的一体化途径确定性更高虑到电力审批确定性高于煤炭，故“从煤到电”

6、陒较“从电到煤”的一体化途径确定性更高。二是区域电价表现，二是区域电价表现，电力供需紧缺的地区电价维持较高水平并且陒对更为稳定，其中火电售价最高的前三家分别为中国神华（火电售价最高的前三家分别为中国神华（0.412 元元/度）、新集能源（度）、新集能源（0.410 元元/度）、淮河能源（度）、淮河能源（0.409 元元/度）度）。三是煤炭单位成本三是煤炭单位成本，煤炭成本陒对平稳的公司煤电整体盈利稳定性也更为优异，煤炭单位成本波动率最低的前三家分别为新集能源（煤炭单位成本波动率最低的前三家分别为新集能源（9%）、盘江股份（）、盘江股份（9%）、电投能源（）、电投能源（11%）。其次，在煤电一体