2024年茅台批价经历了两次显著下跌，引发市场广泛关注。西部证券报告深入复盘了节后茅台批价走势，将下跌分为两个阶段——第一阶段为春节后淡季需求回落叠加预期扰动，第二阶段为电商与黄牛冲突事件引发的投机需求反噬。报告指出，茅台批价本质是供需关系的逐步转变，消费/礼赠需求合理回落，金融属性受较大影响，但批价中枢合理下行后波动率有望收敛。本文基于报告，深入分析茅台批价波动的成因、机制与未来展望。

3月底至4月中，整箱/散瓶飞天批价跌幅达到185/165元。该阶段正值春节后的需求淡季，消费需求自然回落。3月19日公司推出巽风375ml，短期实际供给量不大，但因外观与普飞相似且价格更低，市场担忧其对普飞的替代效应。同时，渠道预期在保增长诉求下市场供给或继续增加，而需求端受经济和肃清社会风气行动影响同比减弱。供需两端的预期变化使渠道利差较大的飞天信仰变得脆弱，批价易受预期扰动出现大幅波动。后续茅台通过即时的舆论引导、暂停部分渠道供给形成控量预期，使批价逐步企稳回升。

表：2024年飞天茅台批价下跌两阶段对比

阶段	时间	跌幅	核心驱动因素	企稳手段
第一阶段	3月底-4月中	185/165元	淡季需求+巽风375ml预期扰动	舆论引导+暂停部分渠道供给
第二阶段	6月初-6月中	跌幅加大	电商与黄牛冲突+金融属性削弱	茅台采取控量措施

6月初批价在弱需求和陆续到货影响下缓慢下跌。6月10日开始，批价下跌斜率变陡，主要受电商与黄牛冲突事件影响。电商平台修改发货周期导致原本利益链被打破，黄牛因无法在预期时间内获得利润而阶段性抛货退出，批价下跌斜率加大。与此同时，在价格下行周期，金融属性逐步削弱导致承接力量变弱，进一步放大了向下波动幅度。与第一阶段不同，第二阶段更多是渠道生态内部矛盾的集中爆发，而非茅台自身基本面的根本变化。这一事件揭示了茅台价格体系中投机需求（黄牛低买高卖高频周转）的不稳定性——价格上涨预期强时投机需求助涨，价格下跌预期强时投机需求反噬市场。

茅台批价下跌的实质是供需关系的逐步转变。从需求端拆解，飞天需求可分为四重：消费需求、礼赠/社交需求、投资需求、投机需求。今年观察到：高端宴请频次和高端礼赠需求因宏观经济承压及反腐影响略有降低，此为符合当前经济形势的正常回落；投资属性受超高端产品（非标、老酒）价格持续回落影响，价格信仰有所削弱；投机属性（黄牛）在价格下跌预期下囤货谨慎，电商618事件导致投机需求反噬。从供给端看，茅台酒投放量逐年增加，2023年量增约11%。2019年前增量以飞天为主，2020年后加大精品/生肖等非标投放，2024年非标配额继续增加，普飞在国资平台、企业团购方面投放也有所增加。供需两端共同作用导致批价中枢下移。

茅台批价中枢将有所下移，但波动率或将收敛。中枢下移是基于当前经济环境下金融属性或有退潮现象，消费逐步回归理性。但茅台的底层消费需求韧性仍强，品牌位序难被超越，批价合理下行后有助于提升开瓶率、降低社会库存、夯实价值基础，长期未必不是好事。波动率收敛基于三方面原因：一是酒企已采取短期收缩供给措施，预期公司会加大价格关注并做好预案防止踩踏；二是传统渠道经销商预期稳定、低价出货较少；三是618活动结束，电商补贴低价货源减少，短期市场抛压减轻。茅台公告2024-2026年每年现金分红比例不低于75%，分红提升落地对估值形成支撑。西部证券认为飞天仍具较大渠道利差，预计业绩仍能稳健增长，股息率已具备一定吸引力。