食品饮料行业周报：茅台批价底部验证大众品推荐顺周期-260202（9页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2026 年 02 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料行业周报（食品饮料行业周报（2.1）消费品/食品饮料 本周我们陆续调研了河南、安徽、四川等多地白酒渠道，节前行业动销双位数本周我们陆续调研了河南、安徽、四川等多地白酒渠道，节前行业动销双位数下滑符合预期，商务宴请以小局为主，中高端餐饮萧条，送礼需求部分回补，下滑符合预期，商务宴请以小局为主，中高端餐饮萧条，送礼需求部分回补，品牌分化加剧。茅台量、价都超预期，传统渠道发货进度品牌分化加剧。茅台量、价都超预期，传统渠道发货进度 25%（与去年持（与去年持平），渠道零库存；动销双位

2、数增长，远超悲观预期，终端备货积极性提升。平），渠道零库存；动销双位数增长，远超悲观预期，终端备货积极性提升。短期来看，茅台批价的供需关系不改、年前配额基本执行完毕，经销商库存较短期来看，茅台批价的供需关系不改、年前配额基本执行完毕，经销商库存较低、供给偏紧张，需求侧同比双位数增长有支撑。节后批价在此基础上可能回低、供给偏紧张，需求侧同比双位数增长有支撑。节后批价在此基础上可能回落但幅度有限，结合全年供需关系判断、落但幅度有限，结合全年供需关系判断、1499 元零售价有强支撑。叠加机构持元零售价有强支撑。叠加机构持仓处于历史低位（仓处于历史低位（25 年末机构持仓年末机构持仓 3.5%，超配，

3、超配 1.0%），即使考虑报表出清今），即使考虑报表出清今年业绩下滑，头部酒企仍有年业绩下滑，头部酒企仍有 4%甚至更高的股息，现价值得加配。甚至更高的股息，现价值得加配。核心公司跟踪：核心公司跟踪：节前行业表现分化，茅台动销超预期节前行业表现分化，茅台动销超预期。河南茅台珍酒大商：河南茅台珍酒大商：目前茅台累计打款 36%、发货进度约为 20%（后续可至 25%以上，去年同期 25%-30%），发货受限主要系 i 茅台抢占中转仓资源，i 茅台预计 1 月贡献 1500 吨+纯增量。飞天动销呈现增长态势，春节前价格稳定，进货积极性前置。河南汾酒大商：河南汾酒大商：汾酒目前打款进度 10%+（Q

4、1 计划完成 40%），整体动销情况表现良好，玻汾仍在顺价，但经销商体系盈利能力下降较多，当前打款意愿不足。库存整体可控，维持在 1.5 个月左右，厂家按全年统筹返利，部分经销商仅亏运营费用，产品本身未亏损。安徽古井大商：安徽古井大商：古井 26 年任务量与 25 年实际完成一致，当前回款进度30%（25 年同期 40%），古 20、古 16 价格均有 10-20 元下降，古 5、8容量提升变相降价。动销表现古 20 下滑 20%，古 5、献礼延续下滑趋势，古 8、古 16 稳健。安徽迎驾大商：安徽迎驾大商：迎驾 26 年任务同比+10%，目前打款 35%、发货 30%+，慢于去年同期 5 个

5、点，企业相对审慎不过多压货。动销洞 6、9 表现好，自点率持续提升，预计春节个位数下滑，16、20 下滑较多。四川白酒大商：四川白酒大商：1-2 月茅台打款进度 38%（较去年快 10%）、货已经完全发完，非标 26 年量减少 30%+。目前茅台整体动销有 10%增长。五粮液打款 60%（去年接近 70%），出货流速加快，动销同比增长 30%（主要系 25 年未发货且仍弱于 24 年），预计至春节前动销仍可进一步增长。四川五粮液大商：四川五粮液大商：25-26 年计划量一致，26 年目前打款 60%、到货 50%+（去年到货 30%），预计元宵节前打款至 80%。五粮液市场状态与去年同期相仿，

6、虽然禁酒令仍有一定影响，但 26 年整体动销好于预期。春节后主要看酒厂动作，若停货挺价，批价有望提升 10-20 元。君乐宝专家：鲜奶差异化发展方向，渠道利润具备竞争力。君乐宝专家：鲜奶差异化发展方向，渠道利润具备竞争力。品牌定位上君乐宝考虑到常温液态奶已无法与伊利、蒙牛直接竞争，故选择鲜奶作为发展方向，产品力主要体现在口感、配料与包装侧。鲜奶动销良好，退货率极低。相较于蒙牛、伊利，君乐宝给予经销商的利润空间更具竞争力，鲜奶、“简醇”酸奶等均给予经销商足够的渠道利润。四川调味品经销商：餐饮需求疲软，主流品牌调整产品策略。四川调味品经销商：餐饮需求疲软，主流品牌调整产品策略。25 年受餐 行业规