磷矿价格持续高位运行，成为磷肥产业链价值的最强支撑。西南证券报告显示，截至6月9日贵州/湖北/云南/四川磷矿价格分别为1030/1100/880/970元/吨，维持较高水平。2024年国务院严控磷铵新增产能，磷酸一铵/二铵产能分别为2243万吨（+4.42%）、2449万吨（-1.61%），供给端受控明显。2025年前5月一铵/二铵产量分别同比-0.78%、-10.09%。磷矿建设周期长、产能爬坡慢，真正规模化放量仍需时日，磷矿有望维持紧平衡，支撑磷肥产业链价值。

截至6月9日，我国主要磷矿区价格：贵州磷矿1030元/吨、湖北磷矿1100元/吨、云南磷矿880元/吨、四川磷矿970元/吨，价格变化不大，仍维持在较高水平。磷矿石价格自2021年以来经历大幅上涨后，近两年维持高位震荡。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，也是整个磷化工产业链中最赚钱的一环。随着下游磷肥和磷系新材料的需求提升，磷矿需求端持续增长，而供给端新增产能释放缓慢，供需紧平衡格局有望延续。2025年前4个月磷矿石累计产量3643万吨，同比增长13.9%，产量增长主要来自现有矿山产能释放，新增磷矿建设周期普遍较长（通常3-5年），且投产后的产能爬坡也需要时间，真正有规模的放量仍需时日。

2024年国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》明确提出“严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能”。在政策约束下，磷酸一铵和二铵产能增长受到明显抑制。2024年磷酸一铵产能2243万吨，同比增长4.42%；磷酸二铵产能2449万吨，同比下滑1.61%。2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，分别同比-0.78%、-10.09%。供给端受控明显，行业供需格局有望持续优化。开工率方面，5月磷酸一铵和二铵产量分别为89.87万吨、100.20万吨，分别同比+15.93%、-10.66%。一铵开工率有所提升，二铵开工率下降。随着春耕结束，行业需求减弱，库存有所增加。

磷铵国内外价差持续走阔。截至6月10日，波罗的海磷酸一铵、二铵分别报价709美元/吨、705美元/吨，国内外价差分别为1744元/吨、1066元/吨。出口方面，2025年出口窗口有所延后，前4个月累计出口量较少。若后续出口放开，将有效缓解国内供给压力。成本端，硫磺价格近期涨幅较大，本轮硫磺价格上涨主要受海外硫磺价格刺激，港口库存去化，下游磷铵开工相对平稳，供需紧张推动价格上涨。硫磺价格上涨短期对磷铵成本端形成支撑，但磷矿石仍是价格的核心决定因素。

磷化工产业链价值高度集中于磷矿环节。从价差来看，磷酸一铵价差（磷矿→一铵）和磷酸二铵价差（磷矿→二铵）仍维持在较高水平，反映磷矿对下游磷肥的定价权持续增强。具有磷矿资源、经营稳健、上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。推荐标的方面，云天化具有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，2024年生产成品矿1153万吨、磷肥505万吨，参股企业获得镇雄磷矿探矿权并在积极推进，2024年分红率达到48%，兼具资源禀赋与高分红属性。磷矿建设周期长、高壁垒特征决定了供给弹性有限，中长期磷矿价格有望维持高位，具备磷矿资源的企业将持续享受景气红利。

磷矿/磷肥指标 | 数据 | 同比变化

湖北磷矿价格 | 1100元/吨 | 维持高位

贵州磷矿价格 | 1030元/吨 | 维持高位

2025前5月一铵产量 | 417万吨 | -0.78%

2025前5月二铵产量 | 535万吨 | -10.09%

国内外一铵价差 | 1744元/吨 | 持续走阔

国内外二铵价差 | 1066元/吨 | 持续走阔