锂价在2024年经历了深度调整，澳洲锂精矿SC6价格从年初的约1200美元/吨跌至年末的700-800美元/吨区间。但供给端的出清信号正在密集释放，为锂价触底反弹积蓄力量。民生证券研究报告指出，24Q4澳矿减停产矿山增至4座，供给增速明显放缓；除Greenbushes外，澳矿普遍面临亏损压力，Pilgangoora作为澳洲第二大锂矿已开始亏损，Marion和Wodgina处于盈亏边缘。小矿山已停产完毕，一旦大矿山加入停产行列，行业供给将明显下修。在需求端保持增长的背景下，供给收缩有望推动锂价从底部回升，2025年锂行业格局已明显改善。

澳矿供给端的变化正在从量变走向质变。第一阶段（已完成）：小矿山出清——Finniss、Cattlin、Bald Hill、Ngungaju四座矿山合计出清约75万吨精矿产能（9.4万吨LCE），对应全球约5-6%的供给量。这一阶段的出清对锂价的影响有限，因为小矿山的市场影响力较小，且市场已有预期。第二阶段（正在进行）：中型矿山承压——Marion和Wodgina成本高于售价，EBITDA处于盈亏边缘，24Q4已开始裁员降本，若锂价持续低迷，减产或停产的可能性正在上升。两座矿山合计产能超过100万吨精矿（约13万吨LCE），一旦停产，影响远超第一阶段。第三阶段（潜在风险）：大矿山抉择——Pilgangoora已开始亏损（24H2净利润-0.69亿澳元），24Q4经营性现金流开始流出。尽管大矿山停产决策更为谨慎，但持续的现金流出将迫使管理层做出选择。Pilgangoora精矿产能约80万吨（10万吨LCE），若停产将直接改变全球锂供需平衡。供给出清从“小规模试探”向“大规模实质性收缩”演进的趋势已经明确。

需求端虽增速放缓，但绝对增量依然可观。2024年全球新能源汽车销量约1700万辆，同比增长约20-25%，增速较前几年有所放缓，但绝对增量仍达300-400万辆。每辆电动车平均消耗约30-40kg碳酸锂当量（LCE），仅电动车领域每年新增锂需求约10-15万吨LCE。储能领域的需求增长更为迅猛，全球储能锂电池出货量2024年同比增长超过50%，成为锂需求的“第二增长曲线”。供需对比来看，2024年全球锂资源供给约115-120万吨LCE，需求约100-105万吨LCE，过剩约10-15万吨LCE。若澳矿出清9.4万吨LCE（已停产），过剩量将收窄至5万吨以内，接近供需平衡。若再有1-2座大矿山停产，市场将从“小幅过剩”转为“供需紧平衡”甚至“小幅短缺”，锂价弹性将显著放大。

锂价底部的确认还需要观察库存和市场预期。从库存端看，2024年Q4国内碳酸锂库存已从高点回落，冶炼厂和正极材料厂的库存水平趋于正常化。从价格走势看，碳酸锂价格在2024年底至2025年初已在7-8万元/吨区间震荡企稳，进一步下跌的空间有限。从市场预期看，澳矿出清信号密集释放正在改变市场的供给预期——SMM等机构已开始下调2025年锂供给预测，从年初的过剩15-20万吨下调至过剩5-10万吨。预期差正在形成：若市场从“供给严重过剩”的共识转向“供给趋于平衡”的新共识，锂价的估值中枢将自然上移。从历史周期看，锂价底部通常伴随供给出清信号的出现，当前澳矿的亏损和停产正是典型的底部特征。

锂价反弹的催化剂可能来自以下几个方面：其一，澳矿进一步减停产——若Marion、Wodgina或Pilgangoora宣布进一步减产或停产，将成为直接的催化事件。其二，中国需求旺季启动——每年Q2-Q3是国内新能源汽车和储能的传统需求旺季，若需求超预期，将加速库存去化。其三，海外锂矿项目延期——非洲、南美等地的绿地项目在锂价低迷下可能推迟投产，进一步压缩供给。从时间窗口看，2025年Q2-Q3是锂价反弹的关键观察期——届时澳矿的停产效应将充分传导至精矿市场，国内需求旺季将验证需求的强度。若供给收缩和需求释放形成共振，锂价有望在2025年中期迎来一波明显的反弹行情。民生证券重点推荐具有产量弹性及成本优势的标的：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团。

表：锂供需平衡与澳矿出清情景分析

情景	全球供给（万吨LCE）	全球需求（万吨LCE）	过剩量（万吨LCE）	锂价影响
2024年基准	115-120	100-105	+10-15	价格承压
小矿山出清后	106-111	100-105	+5-6	底部企稳
中型矿山减产	100-105	102-107	-2至+3	供需平衡
大矿山停产	95-100	102-107	-2至+7（短缺）	价格上涨