2021年深圳在香港发行全国首只离岸人民币地方债时，绿色债券占比78%——这个开端预示了接下来五年的主旋律。截至2025年底，深圳、广东、海南三地在港澳累计发行离岸人民币地方债44只、总规模687亿元，其中贴标绿色债券29只、占比65.1%。但北大国发院报告指出，这一市场仍面临“绿色溢价不显著、流动性溢价偏高”的结构性矛盾——离岸发行利率多数高于境内同期水平，绿色标签的额外成本尚未被有效抵消。

2021年，中央相继批准深圳市、广东省和海南省在港澳地区试点发行离岸人民币地方债，打破了以往地方政府仅在境内市场举债融资的格局。经过近五年实践探索，三地累计发行离岸人民币地方政府债券44只，融资总规模达687亿元人民币。其中获得香港品质保证局绿色和可持续金融认证的贴标绿券有29只，融资规模447亿元，占总规模的65.1%。绿色与可持续主题债券成为离岸地方债发行的核心主题和主要驱动力。

在绿债品种方面，三地根据自身资源禀赋和发展定位形成了不同侧重。深圳市政府布局最为全面，覆盖绿色、蓝色、社会责任及可持续发展等多类型贴标绿债，累计发行14只、规模259亿元，占其总发行规模的96%，其中绿色专项债（6只/112亿元）表现尤为突出。广东省政府高度聚焦于绿色专项债（5只/80亿），并逐步扩展蓝色专项债（2只/20亿），两类债券占其总发行规模的42.2%。海南省政府依托生态与海洋资源优势，累计发行贴标绿债10只、规模180亿元，其中可持续发展债券（5只/103亿元）和蓝色债券（4只/47亿元）合计占比超过83.3%。

在期限结构方面，三地贴标绿债发行均呈现出明显的长期化趋势。2021-2025年，三地离岸人民币地方债的平均期限由3.3年提高至5.1年。从各年度发行情况看，前三年发行以2-3年期为主，而自2024年起，5年期及以上的中长期债券占比大幅提升。深圳和广东在维持中短期品种同时逐步增加5年期发行；海南则在2024年后效仿深圳成功发行10年期债券，更好匹配绿色基础设施、海洋生态治理等项目的长期资金需求。

在发行利率方面，受中国货币政策周期等因素影响，三地离岸人民币地方债的票面利率均呈现出显著的下行趋势。平均利率从2021年的2.7%下降至2025年的1.8%。广东省在2025年发行的多笔绿色及蓝色地方债利率均低于1.85%。融资成本的持续降低为扩大离岸绿色地方债发行规模创造了有利的市场条件。

基于2021-2025年广东、深圳、海南三地在离岸与境内市场的发行数据对比分析，绿色属性尚未在定价中形成稳定的成本优势。多数情况下，试点地区点心绿债的加权平均票面利率高于其境内地方债。绿色债券与普通债券之间的负利差——“绿色溢价”——并非始终可见。

主权债券也呈现类似模式。2025年在伦敦发行的中国人民币计价绿色主权债券，其利率比境内主权债券高出20-30个基点（3年期：1.88% vs 1.60%；5年期：1.93% vs 1.56%）。这表明“绿色溢价”尚未完全抵消离岸发行成本。由于离岸点心债市场深度有限，投资者要求显著的流动性溢价。鼓励更多公共部门实体在离岸市场发行，对于深化点心债市场、增强流动性至关重要。更大规模的公共绿色债券发行将建立定价基准，使中国企业能够在离岸发行绿色债券，从而更好地捕捉国际市场上的绿色溢价。

针对离岸人民币绿色地方债市场的现状与挑战，报告提出三大政策建议。第一，建立专项政策框架，取代当前的个案试点方式。目前深圳、广东和海南的试点发行是在个案基础上进行的，依赖于中央的特定授权，缺乏统一的官方操作指引。一套全面的政策框架将为地方政府在境外发行绿色债券提供统一的指导原则和操作指引，确保与ICMA《绿色债券原则》或CGT《共同分类目录》等国际标准相一致，显著降低潜在发行主体的行政和学习成本。

第二，强化信息披露框架建设，降低绿色债券发行成本。加强气候信息披露框架的建设有助于降低绿债发行成本。借鉴《英国政府绿色融资框架》等国际经验，提升环境效益数据的透明度、可比性和可核查性，增强国际投资者信心。

第三，培育高质量绿色项目池，夯实发行基础。指导地方在制定年度重大项目投资计划时增设“绿色项目”分类，并依据国际通行的绿色分类标准对项目进行筛选和标识。积极引入国际机构或非政府组织的技术援助资金，支持地方政府开展项目前期评估、可行性研究和环境影响分析。报告建议重点支持广东（含深圳）、浙江和北京等“第一梯队”地区率先在伦敦等国际资本市场探索发行离岸人民币绿色地方债，形成可复制、可推广的示范效应。