国联证券报告指出，白酒龙头公司正通过高分红承诺和中期分红落地持续夯实股东回报。茅台公告2024-2026年分红率不低于75%；五粮液承诺分红率不低于70%且总额不低于200亿元；洋河承诺分红率不低于70%且总额不低于70亿元。茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、洋河近期密集发布中期分红公告，其中五粮液/老窖为近20年首次中期分红、汾酒/古井/洋河为上市以来首次。白酒板块高股息特征持续强化，配置价值凸显。

三季报前后，茅台、洋河、五粮液陆续推出2024-2026年三年分红规划。茅台公告每年度现金分红率不低于当年归母净利润的75%，以2024年盈利预测测算对应股息率约3.48%；若维持2023年84.01%的分红率水平，股息率可达3.90%。五粮液公告分红率不低于70%且总额不低于200亿元（含税），按70%分红率测算股息率约4.41%，按200亿元保底分红测算约3.86%。洋河公告分红率不低于70%且总额不低于70亿元，测算70%分红率对应股息率约4.66%，70亿元保底分红对应股息率约5.80%，固定分红总额为投资价值提供了更为确定性的底部支撑。三家头部酒企的分红承诺覆盖2024-2026年，为投资者提供了三年期的股息收益预期。

2024年末至2025年初，白酒板块中期分红密集落地。茅台公告拟派发现金红利约300亿元（每股23.882元），五粮液拟派发约100亿元（每10股25.76元），汾酒拟派发约30亿元（每股2.46元），老窖拟派发约20亿元（每10股13.58元），古井拟派发约5.29亿元（每10股10元），洋河拟派发约35.10亿元（每10股23.30元）。五粮液和老窖的中期分红为近20年来首次，汾酒、古井、洋河为上市以来首次，标志着白酒行业从“年末一次性分红”向“年度+中期多次分红”的模式转变。中期分红有助于平滑投资者的现金流预期，也体现了酒企对股东回报重视程度的系统性提升。

结合年度分红承诺与中期分红落地，可对头部酒企2024年全年股息率进行综合测算。茅台假设维持2023年84.01%分红率，全年分红总额约490-500亿元，对应股息率约3.90%。五粮液假设维持2023年60%分红率，全年分红总额约180-190亿元，对应股息率约4.41%；若按200亿元保底分红则股息率约3.86%。老窖假设维持2023年60%分红率，全年分红总额超83亿元，对应股息率约4.79%。汾酒假设维持2023年51.07%分红率，全年分红总额超63亿元，对应股息率约2.90%。古井假设维持2023年60%分红率，全年分红总额约29亿元，对应股息率约3.15%。在10年期国债利率仅1.65%的低利率环境下，白酒板块3%-5%的股息率具备显著的相对配置价值。

白酒龙头公司的高分红承诺具备坚实的现金流基础。以五粮液为例，账面类现金资产扣除有息负债后占总市值比重超20%，为分红承诺提供充足资金保障。白酒行业商业模式决定了其“先款后货”的销售模式和强劲的经营活动现金流——头部酒企经营活动净现金流通常为净利润的1.0-1.2倍，资本开支需求有限（技改扩建项目资金需求远低于当期利润），自由现金流充沛。从分红可持续性看，茅台2024-2026年分红率不低于75%、五粮液和洋河不低于70%的承诺，意味着头部酒企将维持甚至提升当前的利润分配比例。高股息为白酒板块估值提供了底部支撑——当前主要酒企PE处于12-22倍历史低位区间，3%-5%的股息率在低利率环境下吸引力突出，板块估值修复空间明确。

表：主要酒企分红方案与2024年股息率测算

公司	2024-2026年分红方案	中期分红（亿元）	测算2024年股息率
贵州茅台	分红率≥75%	约300	3.48%（75%）/3.90%（84%）
五粮液	分红率≥70%且≥200亿元	约100	4.41%（70%）/3.86%（200亿）
泸州老窖	—	约20	4.79%（假设60%分红率）
山西汾酒	—	约30	2.90%（假设51%分红率）
古井贡酒	—	约5.29	3.15%（假设60%分红率）
洋河股份	分红率≥70%且≥70亿元	约35.10	4.66%（70%）/5.80%（70亿）