【国信证券(香港)】大行分红率还有多少提升空间？-250815（5页）.pdf

1、研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告证券研究报告2022025 5 年年 8 8 月月 1515 日日行业行业研究研究行业行业快评快评银行银行投资评级：投资评级：优于大市优于大市（维持）（维持）证券分析师：证券分析师：王剑王剑021-执证编码：BPC378证券分析师：证券分析师：陈俊良陈俊良021-执证编码：BPB885事项：事项：我们以大型银行为例，在核心一级资本充足率不变、资产结构稳定、不考虑外部股权融资和其他综合收益变动的假设下，通过分析其长期 RO

2、E 底部、长期风险加权资产增速水平，倒算出其长期分红率较当前水平仍有提升空间。具体来讲，我们认为大型银行的长期底部有望保持在具体来讲，我们认为大型银行的长期底部有望保持在 7%-9%7%-9%，风险加权资产增速长期，风险加权资产增速长期来看或回落至来看或回落至 4%4%甚至更低，长期分红率为甚至更低，长期分红率为 43%-56%43%-56%，高于当前大型银行平均，高于当前大型银行平均 30%30%左右的水平。左右的水平。评论：评论：测算思路：基于长期测算思路：基于长期 ROEROE、风险加权资产增速来反推分红率、风险加权资产增速来反推分红率首先明确 ROE、分红率 d 的定义。在我们的测算过

3、程中，ROE 严格上是指“归属于母公司普通股股东的净利润/期初归属于母公司普通股股东的净资产”，它与“归属于母公司普通股股东的净利润/期初核心一级资本”以及银行披露的 ROE 水平接近，因此我们将这三者混合使用、不做区分，以便简化分析。同样，测算过程中的分红率 d 严格上是指“分红总额/归属于母公司普通股股东的净利润”，但有时候我们也会用“分红总额/归母净利润”，两者接近，我们也不做区分。接下来介绍长期分红率的测算思路。假设核心一级资本充足率不变，则风险加权资产增速等于核心一级资本增速，而核心一级资本的主要来源就是利润留存，因此核心一级资本增速基本上就是“归属于母公司普通股股东的净利润*（1-

4、d）/期初核心一级资本”，也就是 ROE*（1-d）。所以在核心一级资本充足率不变且不考虑外部股权融资和其他综合收益变动的情况下，银行的风险加权资产增速=ROE（1-d）。反过来讲，在给定 ROE、风险加权资产增速的情况下，可倒算出来 d=1-风险加权资产增速/ROE。测算过程：分红率仍有提升空间测算过程：分红率仍有提升空间考虑到大型银行财务指标稳定且接近行业整体趋势，其测算过程相对容易且具有标杆意义，所以我们以大型银行为例，对长期 ROE、长期资产增速这两个指标进行粗略估计，进而反推长期分红率。（1 1）ROEROE：长期底部有望保持在：长期底部有望保持在 7%-9%7%-9%2024 年大

5、型银行的平均 ROE 为 10.2%，我们认为大型银行 ROE 底部有望保持在 7%-9%。理由如下：一是净息差底部有望稳定在 1.2%-1.3%。在 LPR 持续下降的情况下，政策呵护净息差的意图明显，如降低存款挂牌利率、禁止“手工补息”、约束同业存款成本等。另外，从国外情况看，低利率环境下的日本和欧洲等地的银行净息差中枢也很少降到 1.0%以下，而我国宏观经济和利率环境明显更好，因此我国大型银行净息差的长期中枢也理应更高。因此综合来看，我们估计大型银行净息差底部在 1.2%-1.3%，较当前净息差低 20-30bps，对 ROA 的影响也大致是这个水平。二是信用成本有望保持稳定。银行往往在

6、高利率时期投放高风险、高收益贷款，在经济增速换挡期，这部分贷款大行分红率还有多少提升空间？大行分红率还有多少提升空间？优于大市行业快评行业快评研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2风险暴露导致银行资产质量压力增加。但在持续的低利率阶段，银行吸取风险暴露的教训，加强风险管理、降低风险偏好，资产质量压力反而降低。比如日本和欧洲进入低利率环境后，信用成本一直维持在较低水平。随着房地产行业风险出清以及地方政府隐性债务风险化解，我们认为大型银行的资产质量和信用成本有望保持稳定。