资金困境是当前建筑行业最突出的风险特征。中诚信国际报告指出，建筑企业两金（应收账款+存货）占总资产比重超41%，且投融建模式形成的长期资产占比约25%，实际资金占用更为严重。在业主回款放缓与供应商付款加严的双向挤压下，建筑企业的资金链正承受近年来最大压力。2024年11月推出的“10万亿”化债方案虽能阶段性改善地方投资平台现金流，但相较于整体有息债务及经营性负债规模，化债资金体量仍较小，建筑行业资金困境短期内难以根本解决。

截至2024年9月末，样本建筑企业两金合计占总资产比重超41%。两金（应收账款+存货）高企意味着大量资金被工程款占用，无法有效转化为经营现金流。在当期收入规模下降的背景下，央企和地方国企两金增速分别高于营收增速22.24和18.94个百分点，经营效率延续弱化趋势。

两金的行业特殊性：建筑企业两金的形成与行业“先施工后付款”的商业模式密切相关。业主资金趋紧使得工程结算变慢，合同资产向应收账款的转化滞后。2023年以来，部分政府类业主通过停工、延长审计流程或延期支付等形式拉长付款账期，现象更加突出。

两金之外的隐形占用：投融建模式（PPP、BOT等）所形成的待回收工程款项在长期应收款、其他非流动资产和无形资产等科目列示，截至2024年9月末合计占样本企业总资产约25%，其中地方国企占比更高。这些资产不包含在两金统计范围内，但同样占用了建筑企业的资金。部分未入库投融建项目往往存在延期结算的合同安排，进一步降低了经营效率。

建筑企业通过产业链传导资金压力的传统模式正在失效。2023年业主资金面趋紧导致收现比持续下滑，但供应商、分包商等上游合作方共同承担了大部分资金压力，全年经营性净现金流降幅有限。供应商和分包商多为民营企业，资本实力有限，随着垫资金额增加和期限延长，承受能力已趋近极限。

2024年1-9月，国资委要求央国企加强对中小企业、民营企业支付力度，建筑企业应付端资金压力随之增大，付现比提升。双向挤压之下，全年经营获现管控难度提升。供应商诉讼情况显著增加，需关注相关企业法律风险及或有负债风险。

投资性支出方面，PPP等投融建项目在2024年前三季度已明显减少，投资性现金净流出同比收窄22.54%。建筑企业已普遍放弃“投资带动施工”的发展思路，向更加关注项目投资收益率及回款稳定性转变，增量投资规模将有所回落。

2023年以来中央推出“一揽子化债方案”。2024年11月财政部推出“10万亿”化债方案（6万亿元债务限额置换+4万亿元专项债+2万亿元棚改债务到期），为近年来力度最大的化债支持政策。

短期影响：本轮化债或能一定程度上改善地方投资平台企业的现金流状况，促使其偿还拖欠的工程款项，缓解建筑企业资金压力。此前建筑企业已就上述工程款项逾期部分计提坏账准备，收回相关账款后可相应增加企业利润。

长期判断：相较于地方投资平台企业整体的有息债务及经营性负债规模，“10万亿”化债资金体量仍较小，能够相对缓解资金压力但无法彻底解决，对建筑市场活力的提振作用有限。建筑企业面临的回款和资金压力仍难以有效化解。

资金困境对建筑行业的影响是深层次的：第一，新项目拓展更趋谨慎——建筑企业优先选择业主资信好、付款条件优的项目，放弃部分高风险项目；第二，存量项目转化遇阻——已招标项目的资金到位率弱化，工程停缓建现象显著增加；第三，行业整合加速——资金压力下，抗风险能力弱的民营建筑企业加速退出，行业集中度进一步提升。

投资含义：具备融资优势和政府支持的建筑央企在资金困境中更具韧性；地方国企因区域财政实力差异而分化，东部省份建筑国企相对安全，中西部部分地区需警惕区域风险传导；尾部民企持续面临展业困境，信用风险加大。建议关注具备较强融资能力和项目筛选能力的建筑央企，以及东部经济发达区域的优质地方国企。

建筑企业资金占用结构

资产类别	占总资产比重	特征
两金（应收账款+存货）	>41%	业主回款周期拉长，资金占用加剧
长期应收款/其他非流动资产	~25%	投融建项目形成，结算周期更长
货币资金	—	经营性现金流承压