中国国航-困境反转凤凰涅槃-211214（17页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 14 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 困境反转困境反转，凤凰涅槃凤凰涅槃 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.26 元 当前航空业正处于周期底部，随着全球疫苗接种比例提升，航空需求逐渐复苏当前航空业正处于周期底部，随着全球疫苗接种比例提升，航空需求逐渐复苏 的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计航空的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计航空 板块基本面逐渐改善。板块基本面逐渐改善。中国国航航线品质较优中国国航航线品质较优，收益能力良好，中期来

2、看业绩收益能力良好，中期来看业绩 复苏弹性较强，复苏弹性较强，维持维持 “强烈推荐“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。 行业：行业：静待航空业静待航空业边际改善边际改善。中期来看，零星疫情复发或为新常态，旅游出 行的消费潜力驱动需求在曲折中复苏。随着疫苗接种比例的增加以及新冠特 效药的推出，大众化航空出行需求有较强韧性。疫情冲击后，高杠杆下的大 规模运力扩张都将成为过去式，运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来 1-2 年的战略选择。预计十四五规划期间，全民航运力增速较为保守。当前航 空业正处于周期底部，航空需求逐渐复苏的趋势较为确定，叠加全球航空运 力供给进入大规模收缩周期，预计 2022

3、 年航空板块基本面逐渐改善。 2023-2024 年，如果全球疫情得到较好控制，届时全球航空业有望进入供不 应求的高景气度周期。 业绩回顾：业绩回顾：20/21 年受疫情影响明显。年受疫情影响明显。国航作为北京枢纽的市场领导者，拥有 高品质航线及客源优势，作为航空业的龙头之一，国航在 16-19 年保持稳健 增长态势。2020 年，新冠肺炎疫情全球蔓延，航空运输业遭受重创，国航 ASK 同比下滑 84%，其中国内航班 ASK 同比下降 18%，而国际航线 ASK 同比下降 82.9%。20 年虽然国内航空客运市场加快恢复，但是国际航线旅客 运输规模仍处于低位，其股权投资受海外疫情影响亏损拖累业

4、绩，国航的归 母净利润同比 2019 年大幅下降。2021 年，受零星疫情复发影响，国航前三 季度业绩仍然承压，累计亏损达 103 亿元。 中国国航卡位优质干线时刻，收益品质较优中国国航卡位优质干线时刻，收益品质较优。中国国航构筑了以北京首都机 场为主的四角菱形网络，同时卡位优质航线和时刻等核心资源，从而提高自 身竞争优势，为疫情后的快速恢复奠定基础。前 15 大航线中公司市占率占比 最高有 9 条、占比第二位的有 6 条，拥有最具价值的航线网络和公商务旅客 资源。从收益品质来看，中国国航的单位座公里收益较优，过去 5 年中有三 年领跑上市航司，2020 年/21 年分别达到 0.485、0.

5、505 元/座公里。 投资建议：投资建议：中国国航卡位优质干线时刻，各航司转场大兴后，公司在首都机 场实现市占率大幅提升，整体竞争优势增强。中期来看，随着疫苗接种比例 提升以及新冠特效药陆续上市，中国国航业绩有望实现边际改善。另外，公 司国际航线占比较高，一旦国际疫情有好转趋势，乐观情绪有望催化股价表 现。我们预测公司 21/22/23 年归母净利润为-133/11/77 亿元，EPS 为 -0.91/0.08/0.53 元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值疫情扩散超预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 财务财务数据数据与与估值估值

6、会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 136181 69504 75708 100148 130377 同比增长 -0% -49% 9% 32% 30% 营业利润(百万元) 9178 (18500) (17162) 2310 10956 同比增长 -7% -302% -7% -113% 374% 归母净利润(百万元) 6409 (14409) (13280) 1124 7686 同比增长 -13% -325% -8% -108% 584% 每股收益(元) 0.44 -0.99 -0.91 0.08 0.53 PE 18.7 -8.3 -9