浙商证券发布的2025煤炭行业年度策略报告指出，新疆正成为全国煤炭产量增长的核心驱动力。2024年新疆原煤产量预计超5亿吨（+19.4%），增速全国第一。2025年预计再增7578万吨（+13.9%），受益于《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》和疆煤外运运输条件的持续改善。疆煤外运成本构成动力煤价格的重要底部支撑——当市场煤价跌破疆煤外运到港成本时，疆煤外运量将自发减少，形成价格下限。预计2025年动力煤价格中枢维持在850-900元/吨。

截至2024年11月，新疆累计原煤产量约4.77亿吨（同比+19.4%），增速全国第一。受益于自治区政府政策推动和疆煤外运运输条件持续改善，前期核准产能集中释放。新疆政府印发的《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》规划十四五末新疆原煤产能达4.6亿吨以上，2024年新疆原煤总产量预计超5亿吨，远超规划目标。据经济观察网报道，预计未来10年新疆煤炭产能都会保持增长，有望达到10亿吨产能。

假设2025-2030年期间新疆每年增量一致，2030年达到10亿吨煤炭产能目标，则2025年疆煤增量约为7578万吨（+13.9%）。新疆产能释放主要得益于：1）前期核准大型煤矿项目进入集中投产期；2）疆煤外运铁路通道持续扩容（兰新铁路、将淖铁路等）；3）自治区政府政策强力推动煤炭资源开发。新疆煤炭资源禀赋优越（埋藏浅、厚度大、地质构造简单），露天开采成本低，但运输距离远导致到港成本高于晋陕蒙煤炭。

疆煤外运主要通过兰新铁路（全长1903公里）等通道运往甘肃、青海及华东地区。运输成本占疆煤到港价的较大比例（约200-300元/吨）。当市场煤价跌破疆煤外运到港成本时，疆煤外运量将自发减少，形成价格底部。2024年底动力煤价格触底反弹，主要逻辑即疆煤外运成本支撑。预计2025年动力煤价格中枢850-900元/吨，疆煤外运成本构成价格下限，进口成本价构成辅助支撑。

2015-2024年新疆原煤产量从约2亿增长至超5亿吨，占全国产量比重持续提升。2025年新疆产量预计达6.2亿吨，增量占全国增量约64%。疆煤的大量外运有效补充了中东部地区煤炭供应，但其运输成本决定了价格下限难以跌破到港成本。在晋陕蒙煤炭增量趋缓的背景下，新疆成为保障全国煤炭供给的关键变量。但疆煤外运量受制于铁路运力，目前兰新铁路已接近饱和，将淖铁路等新建通道的运力释放节奏决定疆煤外运增量上限。

表5：新疆煤炭产量增长与价格支撑

指标	2023年	2024E	2025E	变化
新疆原煤产量（亿吨）	4.57	5.45	6.23	+0.78亿吨
全国占比	9.74%	11.56%	12.9%	持续提升
增量（万吨）	4,390	8,860	7,578	高增长
疆煤外运量	约8000万吨	约1亿吨	约1.2亿吨	持续增长

新疆煤炭产量高增长为相关公司提供产量弹性，但疆煤外运成本也决定了价格下限。动力煤价格中枢850-900元/吨的判断下，推荐高股息蓝筹标的（中国神华、陕西煤业）和动力煤弹性股（晋控煤业、山煤国际）。新疆煤炭企业受益于产能释放和疆煤外运通道改善，但运输成本制约到港价格上限，需关注运力瓶颈的边际变化。建议关注在新疆拥有优质煤炭资源、运输通道布局完善的公司。

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