中诚信国际最新报告指出，2024年火电企业盈利能力加速修复，华能国际营业毛利率从2021年的-0.33%大幅回升至2024年前三季度的16.03%，净利润从2021年亏损126.73亿元转为2024年前三季度盈利133.56亿元。受益于市场燃料价格整体下降及容量电价政策施行，火电企业经营性盈利能力持续增强，财务杠杆持续回落。煤电容量电价机制自2024年1月1日实施以来在保障煤电机组部分固定成本收回、稳定煤电行业预期方面发挥了积极作用。中诚信国际预计短期内火电企业盈利表现仍将相对稳定。

2023年以来火电行业经历了从“大面积亏损”到“全面盈利”的深刻转变。2021年受煤炭价格大幅上涨影响，火电企业普遍陷入深度亏损，华能国际当年亏损126.73亿元、华电国际亏损67.54亿元、大唐发电亏损92.64亿元、国电电力亏损34.18亿元，主要火电样本企业亏损面超过80%。2022年情况有所改善但仍处于低位，2023年随着市场燃料价格整体下降，火电企业盈利水平大幅回升。2024年前三季度修复态势进一步强化——华能国际毛利率从2021年的-0.33%升至16.03%，净利润达133.56亿元；国电电力毛利率从7.25%升至14.78%，净利润144.78亿元；华电国际毛利率从-6.16%升至9.09%，净利润60.36亿元；大唐发电毛利率从-7.96%升至11.02%，净利润18.29亿元。样本火电企业整体盈利能力已基本恢复至甚至超过2020年疫情前水平。中诚信国际指出，虽然目前一次能源价格仍处历史相对高位，但延续下行趋势，叠加我国煤炭增产稳价措施持续推行和火电企业存煤充足，火电企业盈利预期保持稳定。

煤电容量电价机制是2024年火电行业最重要的政策变革。2024年1月1日起，煤电容量电价机制正式施行，通过对煤电机组固定成本进行部分补偿，保障煤电机组在新能源高比例接入背景下能够维持合理的收益水平。容量电价机制的实施在稳定煤电行业预期、保障电力系统安全稳定运行方面发挥了积极作用。但中诚信国际同时指出，现阶段通过容量电价回收机组固定成本的比例偏低，主要利好低成本机组，且各省电源结构以及火电与新能源比例关系差异较大，统一成本、固定比例的补偿方式难以体现固定成本回收的合理性及多省电源结构的差异。未来随着我国能源绿色低碳转型推进，火电机组利用效率将持续面临挤压，容量电价机制对机组固定成本回收的保障能力需持续关注。

表：主要火电样本企业盈利指标变化

企业名称	2021年毛利率	2024Q1-3毛利率	2021年净利润（亿元）	2024Q1-3净利润（亿元）
华能国际	-0.33%	16.03%	-126.73	133.56
国电电力	7.25%	14.78%	-34.18	144.78
华电国际	-6.16%	9.09%	-67.54	60.36
大唐发电	-7.96%	11.02%	-38.72	18.29
广东电力	-5.99%	13.82%	-44.73	20.74

随着盈利水平的修复，火电企业经营活动净现金流持续改善。2023年华能国际经营活动净现金流454.97亿元（较2021年60.33亿元增长654%）、国电电力425.84亿元、华电国际132.52亿元、大唐发电38.96亿元。2024年前三季度主要火电企业经营现金流保持良好水平。偿债能力方面，EBITDA利息倍数显著提升——华能国际从2021年的1.26倍升至2023年的3.76倍，华电国际从1.19倍升至4.01倍，国电电力从2.70倍升至5.25倍。资产负债率方面，华能国际从74.82%降至68.33%，国电电力从73.29%降至73.92%（基本稳定），华电国际从68.45%降至62.62%，大唐发电从68.19%降至63.55%，财务杠杆持续回落。中诚信国际指出，随着融资成本持续下行、盈利能力修复以及新投产机组产能逐步释放，火电企业偿债能力同比回升，良好的获现能力可对债务本息偿付形成支撑。

展望2025年，火电企业盈利有望保持相对稳定但面临多重压力。支撑因素方面，一是煤价仍处下行通道，燃料成本有望继续改善；二是容量电价机制持续实施，为固定成本回收提供保障；三是火电作为支撑性、调节性电源的地位在新型电力系统中进一步强化。压制因素方面，一是火电电价在燃料价格回落、清洁能源替代效应下仍面临下行压力；二是新能源装机持续增长对火电发电空间形成挤压，火电利用小时数承压；三是碳排放配额价格持续上行增加火电企业碳成本。中诚信国际判断，2025年火电企业盈利水平将保持基本稳定但增速放缓，不同区域、不同机组类型的火电企业盈利分化将加大。具有大容量、高效率机组和低成本优势的火电企业将维持较好盈利水平，而小型、低效煤电机组面临更大的经营压力。