华源证券有色金属板块业绩总结报告指出，2024年金铜铝价格上行是驱动相关板块盈利增长的核心因素。金价2024年均价560.8元/克（+24.4%），25Q1均价673.5元/克（+37.2%）；铜价2024年均价7.5万元/吨（+10.5%），25Q1均价7.7万元/吨（+11.5%）；铝价2024年均价2.0万元/吨（+7.6%），25Q1均价2.05万元/吨（+7.9%）。价格上行驱动黄金/铜/铝板块2024年归母净利分别增长29%/38.6%/30.1%。本报告从价格走势、驱动逻辑、盈利弹性三个维度，系统分析金铜铝价格上行的投资逻辑。

黄金是2024年和25Q1涨幅最大的金属品种。2024年金价均价560.8元/克（+24.4%），25Q1均价673.5元/克（+37.2%），环比+8.9%。金价上涨驱动逻辑：美联储降息周期启动，美元走弱利好黄金；特朗普关税政策引发全球不确定性，避险需求提升；全球央行持续增储，对金价形成强有力底部支撑；保护主义+大国博弈背景下，金价上行动能充足。

黄金板块2024年归母净利润120亿元（+29%），毛利率12.7%（+1.05pct），净利率3.9%（+0.3pct）。25Q1归母净利润42亿元（+48%），毛利率13%（+1.84pct），净利率4.8%（+0.85pct）。金价上涨直接增厚黄金企业利润，盈利能力持续提升。25Q1主动基金黄金板块持仓大幅增加，山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、湖南黄金等均位列基金重仓前十。

铜价在2024年和25Q1持续上行。2024年铜均价7.5万元/吨（+10.5%），25Q1均价7.7万元/吨（+11.5%），环比+2.7%。铜价上涨驱动逻辑：矿端紧缺是铜价长期具备上行空间的逻辑——全球铜矿资本开支不足，新增产能有限；美联储降息带来的全球流动性有望在宏观端提振铜价；新能源和电网投资拉动铜需求增长；供给端约束叠加需求端增长，铜供需格局趋紧。

铜板块2024年归母净利润616亿元（+38.6%），毛利率10.1%（+2.2pct），净利率4.3%（+1.0pct）。25Q1归母净利润195亿元（+51.2%），毛利率12.4%（+3.4pct），净利率5.8%（+1.8pct）。铜板块盈利增速在工业金属中领先，矿端紧缺逻辑持续强化。紫金矿业25Q1基金持仓市值209亿元（+46亿），是基金增持最多的有色个股。

金铜铝价格与板块利润变化（2024-2025Q1）

品种	2024年均价	同比	25Q1均价	同比	2024利润增速	25Q1利润增速
黄金	560.8元/克	+24.4%	673.5元/克	+37.2%	+29.0%	+48.1%
铜	7.5万元/吨	+10.5%	7.7万元/吨	+11.5%	+38.6%	+51.2%
铝	2.0万元/吨	+7.6%	2.05万元/吨	+7.9%	+30.1%	+21.0%

金铜铝价格与板块利润同步上行，价格驱动逻辑明确。

铝价在产能刚性约束及成本端支撑下实现稳健增长。2024年铝均价2.0万元/吨（+7.6%），25Q1均价2.05万元/吨（+7.9%），环比-0.1%。铝价驱动逻辑：产能刚性约束——电解铝产能天花板明确，供给端无增量空间；成本端支撑——氧化铝价格前期上涨支撑铝价；今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间。

铝板块2024年归母净利润370亿元（+30.1%），毛利率17.9%（+1.7pct），净利率8.1%（+1.3pct）。25Q1归母净利润99亿元（+21.0%），毛利率17.5%（-0.6pct），净利率8.9%（+0.5pct）。2024年氧化铝大幅上涨驱动氧化铝自给率高的铝企受益，25Q1氧化铝价格下行后电解铝盈利逐步修复。

金铜铝价格上行趋势有望延续。黄金方面，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线在2025年持续催化，央行增储对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。铜方面，矿端紧缺是长期逻辑，供给端无增量空间，需求端新能源和电网投资持续拉动，铜价具备长期上行空间。铝方面，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间。

金铜铝价格上行将驱动相关板块盈利持续增长。建议关注黄金板块龙头属性标的山东黄金，估值修复弹性个股赤峰黄金、中金黄金、山金国际；铜板块紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业；铝板块宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份。