东兴证券2025年下半年化工行业投资展望指出，化工行业固定资产投资增速持续放缓，产能扩张有望迎来阶段性拐点。2025年4月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比仅1.30%，较2024年同期13.90%大幅回落。化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业投资增速虽仍保持增长，但较2021-2022年高峰明显下滑。化工行业资本开支向龙头集聚——万华化学2024年资本开支358亿元、宝丰能源115亿元、华鲁恒升50.8亿元居行业前列。经历供给侧改革后，化工行业集中度已有较大提升，未来资本开支向龙头聚焦，一批优质国内龙头公司市场份额有望继续增加。本文深度分析化工行业供给端变化与龙头企业投资价值。

化工行业固定资产投资增速正经历趋势性回落。2025年4月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比仅1.30%，较2024年同期的13.90%大幅下降12.6个百分点，增速回落幅度明显。化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业固定资产投资增速虽仍保持正增长，但较2021-2022年的高峰数据同样明显下滑。投资增速放缓的直接原因是行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等多重因素叠加，企业扩产意愿和能力均受到抑制。从产能利用率来看，化学原料及化学制品制造业约73%、化学纤维制造业约86%，维持在70-80%的较高水平，行业供给端缺乏足够弹性。投资增速大幅放缓叠加产能利用率维持高位，意味着化工行业新增产能对市场的冲击正在减轻，产能扩张迎来阶段性拐点的判断正在被数据验证。

化工行业固定资产投资增速变化

子行业	2025年4月增速	2024年同期增速	变化幅度
化学原料及化学制品制造业	+1.3%	+13.9%	-12.6pct
化学纤维制造业	仍正增长	较高增速	明显回落
橡胶和塑料制品业	仍正增长	较高增速	明显回落

除投资增速放缓外，节能降碳政策是推动化工行业供给侧优化的另一重要动力。2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求2024-2025年石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。政策的实施将加速高耗能化工行业落后产能的淘汰改造。以钛白粉、氯碱、电石等高能耗子行业为代表，不符合能效基准水平的产能将面临改造升级或关停压力。国内化工行业供给端正在经历“主动收缩（投资放缓）+被动淘汰（政策驱动）”的双重优化，供需格局改善的基础正在夯实。

经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已有较大提升。未来，受环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚的趋势将持续。2024年化工行业上市公司资本开支仍由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业为主导。除“三桶油”外，资本开支超过50亿元的上市公司包括：万华化学（358.3亿元）、宝丰能源（115.2亿元）、新凤鸣（70.6亿元）、合盛硅业（56.1亿元）、华鲁恒升（50.8亿元）。此外，湖北宜化（46.6亿元）、华谊集团（31.5亿元）、卫星化学（31.4亿元）、杭氧股份（29.6亿元）等企业资本开支同样居前。龙头企业的投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸，一批优质国内龙头公司市场份额有望继续增加。

研发投入是化工企业中长期增长的核心驱动力。2024年化工行业上市公司研发费用方面，除“三桶油”外，万华化学（45.5亿元）遥遥领先，金发科技（24.9亿元）、卫星化学（17.5亿元）、新凤鸣（12.1亿元）、兴发集团（11.8亿元）、龙佰集团（11.8亿元）、新和成（10.4亿元）、华鲁恒升（6.6亿元）等企业研发费用居前。龙头企业的研发投入方向包括：向高壁垒精细化学品拓展、向化工新材料领域延伸、向产业链下游高附加值产品延伸。资本开支和研发投入的双轮驱动，正在推动一批优质国内龙头公司实现持续成长。建议关注龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料等标的。