股票回购为何能够推动股价上涨？这一问题的答案涉及需求拉动、财务指标改善和信号传递三重机制的协同作用。方正证券研究所的报告指出，回购通过直接增加股票需求、提升EPS和ROE等关键财务指标，以及向市场传递公司股价被低估的积极信号，共同作用于股价表现。1871-2014年美股实际收益率的2/3可由股利回购收益解释，回购对股价的推动作用在百年历史中得到了充分验证。

回购推升股价的最直接渠道是增加股票需求。2009年至2024年期间，美国非金融企业因回购股票而交易的金额累计超过7万亿美元，超越ETF基金（4.43万亿美元）、美国家庭（2.87万亿美元）等所有主要投资者类别，成为美股市场最大的净买方。

2008年金融危机后，美股回购金额趋势性飙升，从2009年不足3000亿美元增至2022年超过1.2万亿美元。这种持续大规模的需求注入，成为美股在成交量萎缩背景下仍走出长期牛市的关键支撑。上市公司通过回购直接买入自身股票，形成“回购→股价上涨→EPS提升→更多资金流入→进一步回购”的正向循环。

回购通过减少在外流通股数量，在净利润不变的情况下直接提升EPS。假设公司回购20%股份，总市值不变时每股价格将从10元升至12.5元（+25%），EPS从2.5元升至3.125元（+25%）。标普500指数EPS与回购规模走势高度一致，2000年以来经历了三个阶段的同步变化。

ROE的提升效应更为显著。苹果公司2012年以前基本无回购，ROE约30%；2013年后回购金额大幅飙升，ROE在2022年最高达到197%。2024财年苹果回购普通股949亿美元，已超过当年净利润。麦当劳同样如此，2014年前ROE约35%，2015年升至63%，之后因回购导致净资产为负、ROE转负。回购对ROE的提升在盈利增速放缓时更为关键——当企业利润增速g低于ROE×(1-股利支付率y)时，回购是维持ROE水平的核心手段。

基于信息不对称假设，股票回购具有重要的信号传递功能。上市公司只有在认为自身股票价格被低估时才会进行回购，因此回购行为向市场传递了管理层对公司未来发展的信心。这一信号能够吸引更多投资者关注，对公司短期股价具有正面影响。

从长期投资视角看，回购释放的信号效应与基本面改善效应相互强化。1871-2014年美股实际收益率约7%，其中股息收益率4.5%，考虑回购后升至4.89%，占实际收益率的三分之二以上。1970-2014年期间，纳入回购后股利回购收益率从3.03%升至4.26%。回购不仅是短期的市值管理工具，更是长期股东回报的核心组成部分。

表格：回购推动股价上涨的三重机制表：股票回购推动股价上涨的核心机制机制作用路径核心数据需求拉动回购增加股票需求2009-2024年美股回购超7万亿美元财务指标改善减少流通股→提升EPS/ROE苹果ROE从30%升至197%信号传递回购传递股价低估信号1871-2014年股利回购收益占实际收益2/3