国金证券研究所认为，2025年国产交换机行业迎来“天时地利人和”：国内CSP资本开支大幅增长、国产芯片与交换设备技术成熟、白盒与以太网趋势打破海外垄断壁垒。国产厂商在训练端800G、推理端400G、CPO/OCS新型交换机等多维度全面发力，发展机遇明确。

2025年国内以字节、腾讯、阿里为首的互联网厂商资本开支预计大幅增长，字节资本支出将超过1500亿元。大模型投资中约60%用于硬件采购，交换机等网络设备约占总资本开支11%，对应交换机市场空间超百亿元。华为云、腾讯云、阿里云等主流云平台及昇腾、海光等国产芯片厂商纷纷适配DeepSeek模型，国内AI产业链闭环加速完善。在技术封锁背景下，国产交换机承担起进口替代重任，投资逻辑从行业β转向各公司α。

紫光股份在中国以太网交换机市场份额2024Q1达34.8%，企业网交换机36.5%，园区交换机41.6%，均排名第一。锐捷网络2024Q1在中国以太网交换机市场排名第三、数据中心交换机排名第三。中兴通讯在中国以太网交换机运营商市场收入同比增速第一，数据中心交换机运营商市场份额跃居第二。盛科通信在中国商用以太网交换芯片市场境内厂商排名第一（市占率1.6%），高端800G芯片已送样测试。国产替代趋势下，份额提升空间广阔。

白盒交换机通过软硬件解耦、开源操作系统，降低采购成本、提升灵活性，尤其受互联网厂商青睐。全球白盒交换机市场规模2023年25.58亿美元，预计2030年达64.25亿美元（CAGR 14.07%）。新华三、锐捷网络已有成熟白盒产品，菲菱科思拓展自研白盒。以太网方面，IB与以太网壁垒逐步打破：Meta成功构建双架构集群，英伟达推出Spectrum-X以太网平台，超级以太网联盟（UEC）成员包括AMD、Arista、博通、英特尔、Meta、微软等。国产交换机厂商大多基于以太网协议，随着以太网在AI超算中心份额提升，国产厂商将迎来整体性发展机遇。

| 公司 | 核心产品 | 800G/1.6T进展 | CPO/全光进展 |

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| 紫光股份 | 以太网交换机（市占率34.8%） | 800G小批量发货、1.6T发布 | 51.2T 800G CPO、全光3.0 |

| 锐捷网络 | 数据中心交换机（市占率第三） | 800G Tier1小批量供货 | 25.6T CPO、白盒平台 |

| 中兴通讯 | 运营商交换机（增速第一） | 800G市场推广 | CPO技术研究、全光方案 |

| 盛科通信 | 以太网交换芯片（境内第一） | 800G芯片送样测试 | — |

| 菲菱科思 | 交换机代工（新华三、锐捷等） | 12.8T数据中心产品 | 自研白盒 |

来源：IDC、各公司公告、国金证券研究所

三个核心催化：其一，国内CSP资本开支落地，字节、阿里、腾讯等采购订单释放；其二，DeepSeek推理需求起量，拉动400G及以下交换机出货提前加速；其三，CPO/OCS新型交换机技术突破与商用进展。投资逻辑从“行业总量增长”转向“结构性份额提升+产品升级”：国产厂商在高速率（800G/1.6T）产品上逐步追平海外，在中速率（400G）已具备规模优势，在新型交换机（CPO/全光）上同步卡位。伴随国产替代加速、白盒与以太网趋势深化，国产交换机行业有望迎来量价齐升的黄金发展期。